投资要点：

    　　投资建议：公司拓店将加速，激励理顺动力足，资本结构及效率将改善。考虑疫情下调2020 年EPS 至0.50（-0.65）元，2021 年后拓店加速，上调2021-22 年EPS 至1.33/1.56（+0.04/+0.13）元；2021-22 年归母扣非净利39.68/48.47 亿元，扣非EPS 为1.02/1.24 元，给予2022年归母扣非EPS 行业平均12xPE，提高目标价至14.88 元，增持。

    　　行业空间大但区域割据明显，渠道品牌更强势。①家居需求低频、非标、试错成本高，供应链复杂物流成本高，行业区域割据，且渠道相比产品品牌更强势；②需求地产后周期特征，但二手存量翻新需求渐成主流；③精装、整装房是未来大趋势，传统家居渠道面临转型。

    　　战略方向升级：加速拓店，探索增量，数字化加速。①公司自营门店自有物业占比高，提供稳健经营利润；渠道加速下沉委托管理模式在三四线城市低边际成本快速扩张，预计5 年门店数量有望翻倍，市占率有望从目前6.3%提升至9.5%；②沿产业链拓展，切入家居设计领域，覆盖中高端主流装修需求，将贡献增量业绩；③公司多品类布局，全渠道引流，与阿里合作，加快家居新零售数字化步伐。

    　　股权激励理顺机制，控费降杠杆业绩仍有提升空间。①公司先后推出股权激励及员工持股计划，激励理顺动力足；②疫情期间公司重点控制营销费用率，后续销售费用率仍有提升空间；③定增获批将用于新门店建设及偿还贷款，资本结构有望持续改善。

    　　风险提示：公允价值波动风险；大股东旗下地产公司有息负债。

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