近期公司发布业绩快报，业绩增长超预期，Q4 收入利润同比增长33%/151%。

    　　2020 年产品结构升级明显，青花系列实现较快增长，展望2021，青30 复兴版发力千元带，有望收获高端入场券。同时，公司全国化进程稳扎稳打，按照“山西-环山西-长江以南”逐步拓展，未来三年重点发力长江以南市场。根据草根调研，2021 年春节动销良好，十四五开门红可期。上调20-21 年EPS 3.56、4.64（前次3.33、4.15），近期资金松动估值回落，建议逢低布局，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　公司业绩超预期，Q4 收入利润同比增长33%/151%。根据公司2020 年度业绩快报，2020 年公司实现营业收入139.96 亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润31.06 亿元，同比增长57.75%。经测算Q4营业收入36.22 亿元，同比增长33.36%，归母净利润6.45 亿元，同比增长150.97%，略超业绩预告上限。2020 年疫情冲击下公司依旧实现双位数增长，主要系公司品牌势能向好，全国化进程持续。Q4利润高增主要系销售结构的提升以及期间费用率的同比下降。

    　　青 30 复兴版发力千元带，有望收获高端入场券。2020 年公司产品结构聚焦两端，高端青花系列与低端玻汾系列均实现较快增长。展望2021，公司瞄准千元名酒价格带，青30 复兴版于2020 年9 月推出上市，承载汾酒品牌复兴的使命，目前执行经销商配额，严控发货量，批价与国窖接近。未来公司将先提价再放量，操作思路清晰。在高端白酒高景气背景下，公司希望凭借自身品牌底蕴和香型优势，复刻6 年前的国窖，抓住高端白酒下一张入场券。

    　　全国化进程稳扎稳打，重点发力长江以南市场。公司践行“1357 战略”，全国化逐步推进，环山西市场不断巩固，继续进行有效终端的建设和产品结构的调整。

    　　长江以南市场潜力巨大，将是未来三年重点发力区域，打法则是扩渠道、建队伍，重点突破以点带面，先挖掘出清香型消费群体，然后进行培育。

    　　2021 年春节动销良好，十四五开门红可期。根据渠道调研反馈，春节期间回款和销售显著好于往期，省内多家经销商完成全年任务50%以上，且经销商库存普遍不高，目前山西市场70-80%进货已消化完毕，十四五开门红可期。此外公司未设定2021 年的增长目标，预计后续继续控货消化库存，良性发展得以行稳致远。

    　　投资建议：Q4 业绩超预期，21 年春节动销良好，长期看好，维持“强烈推荐-A”

    　　评级。公司品牌势能强大，Q4 业绩依旧超出市场预期，21 年春节动销良好，十四五开门红可期。中长期来看，公司重点聚焦青花，青花成为业绩增长主要来源，青30 有望收获高端入场券，为公司产品价格体系打开空间。同时公司全国华布局稳扎稳打，长江以南重点突破以点带面，未来三年成长路径清晰。上调20-21 年EPS 3.56、4.64（前次3.33、4.15），近期资金松动估值回落，建议逢低布局，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产品结构升级缓慢，省外拓展不及预期。

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