公司概况：快速崛起的时尚珠宝龙头

    　　公司是国内领先的黄金珠宝企业，以钻石镶嵌为经营特色，近年来业绩增速领先同行，16-19 年营收/归母净利润复合增速23.30%/32.45%，20 年疫情影响下预计营收同比-6.53%，归母净利润仍取得同比逾2%的增长。渠道布局上，截至20 年底，公司门店总数达到4189 家，以加盟模式为主，保持快速稳定扩张速度；且近年以来积极发力线上渠道，预计20 年电商收入占比19%左右，助力疫情下实现销售快速复苏。

    　　行业分析：悦己需求持续爆发，线上渗透空间大据欧睿数据，预计疫情下2020 年中国黄金珠宝终端零售规模同比下降13%至6154 亿元。但中长期看，一方面消费升级下的悦己式消费需求爆发将推动行业持续扩容，款式和设计新颖的银饰、钻石镶嵌等时尚品类将更受欢迎；另一方面疫情加速了线下渠道洗牌，同时线上空间也得到打开，龙头企业有望迎来渗透率和集中度提升下的发展新机遇。

    　　公司分析：电商布局领先行业，单店效益仍有空间公司未来的成长看点包括：一方面，线上化助力公司突破渠道天花板及实现产品结构优化。公司2013 年便逐步开展电商业务，已搭建较为完善的组织架构，积极基于客户画像开展精准营销，预计20 年线上收入占比19%左右，同比+9.89pct 左右。另一方面，充分发挥优质加盟机制，在疫情推动的集中度提升机遇下稳步扩张；单店效益则随着门店管理效能改善、店龄结构优化，以及品类优化下有望进一步提升。

    　　风险提示

    　　疫情反复影响终端需求；线上业务不达预期；展店不达预期。

    　　投资建议：低估值优质细分龙头，维持“买入”评级公司作为大众时尚珠宝龙头企业，产品端注重时尚设计符合当前悦己式消费需求，渠道端线下优异的加盟管理模式支撑稳步扩张，电商布局多年有望打开发展天花板。在疫情推动行业洗牌下凭借优异的经营韧性有望率先复苏。预计公司20-22 年EPS 分别1.38/1.78/2.20 元/股，当前股价对应PE 23/18/14 倍，综合绝对及相对估值，公司合理价值区间40.58-44.40 元/股，系低估值优质细分龙头，维持“买入”。

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