公司为平台级混合云ICT 厂商和服务商。青云科技是一家具有广义云计算服务能力的平台级混合云ICT 厂商和服务商，2012 年成立至今已具备全维度的云产品与云服务交付能力，部署方式支持公有云、私有云和混合云，并在此基础上提供满足客户业务特点、场景需求的综合性云计算解决方案。公司凭借优秀的产品和成熟的行业解决方案获多项殊荣，如连续五年被Gartner 评选为云计算超融合代表厂商等。公司盈利主要依托云产品与云服务。营业收入从2017年的2.39 亿元上升到2020 年的4.29 亿元。在收入结构中，云产品收入增速快，占总营收的比例逐年上升，2019 年占比超过60%。

    云计算使用率不断提升，市场规模快速增长，公司有望受益。从移动互联网到政府机构和金融、能源等，众多行业企业开始采用云计算逐步取代传统 IT 架构，云计算使用率逐年递增。私有云方面，信通院预计我国私有云市场规模2019-2023 年复合增长率超20%。公有云方面，国内公有云市场起步较晚但高速发展，信通院预计2023 年将达到2307 亿元，2019-2023 年复合增长率为35%，远超全球市场（Gartner 预计2019-2023 年复合增长率为18%）；从市场结构来看，我国公有云市场IaaS 规模最大、增速最快。公司在超融合系统、软件定义存储市场具备一定优势，2019 年青云在超融合整体市场中份额为3.4%；2019Q4 公司在块存储市场的份额为 4.2%，位列行业第四。受益于云计算行业高速发展，公司凭借技术优势以及客户积累有望受益。

    募投资金加强公司技术与产品能力。公司正处于业务发展期，本次募集资金将用于投资四个项目：云计算产品升级项目、全域云技术研发项目、云网一体化基础设施建设项目、补充流动资金项目，公司将继续夯实技术与产品能力，提升竞争力。

    盈利预测与估值。国内云计算行业蓬勃发展，公司上市后有望加速发展，我们预计公司2021-2023 年营业收入增速分别为35.3%、35.6%、36.0%；归母净利润增速分别为7%、40.3%、62.7%。参考可比公司的历史估值水平，我们认为公司2021 年合理市值区间为60-100 亿，对应目标价区间为125-218 元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：募投项目风险；市场竞争激烈；云服务毛利率波动；新冠疫情。

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