事件

    公司于2021 年3 月11 日晚发布2020 年报，2020 年公司实现营收78.8 亿元，同比增长9.28%；实现归母净利8.17 亿元，同比增长47.6%；实现扣非后归母净利6.91 亿元，同比增长30.5%；2020年基本每股收益0.6930 元；加权平均ROE 20.2%，同比增长4.5个百分点。

    简评

    公司业绩高速增长，CDMO 超越制剂成为第二大业务报告期内公司营业收入稳健增长，归母净利同比大幅增长，加权平均ROE 升至20%以上，主要由于CDMO 业务的高速增长和原料药及中间体均价的提升。报告期内公司CDMO、原料药及中间体、制剂业务营收分别10.6、59.3、7.60 亿元，同比变动幅度分别为46.1%、12.0%、-32.4%；毛利率分别为41.6%、22.0%、57.6%，同比变动幅度分别为4.34、-1.15、-16.9 个百分点；毛利润分别为4.39、13.0、4.38 亿元，同比变动幅度分别为63.1%、6.44%、-47.7%。CDMO 和原料药及中间体业务的增长，有效对冲了疫情和乌苯美司退出医保影响下制剂业务的下滑。CDMO 高速增长的背景下，其收入和毛利占比首次超越制剂成为公司第二大业务，占比分别达到13%、20%；原料药及中间体仍为公司基本盘，收入、毛利占比分别达到75%、59%；制剂业务收入、毛利占比分别下滑至10%、20%。

    CDMO 高速增长，研发生产能力持续提升

    报告期内公司CDMO 业务产销量均大幅增长，其中生产量2290吨，同比增长196%；销售量2140 吨，同比增长189%；CDMO项目数同比增幅40%左右，临床前及Ⅰ期、Ⅱ期项目增加较为明显。报告期内CDMO 新报价项目540 个、正在进行项目200 个，其中研发服务项目88 个，商业化人用药项目74 个，商业化兽药项目25 个，其他商业化项目13 个。国内CDMO 方面，公司已与国内70 余家创新药客户签订了保密协议，并已与部分客户开展了业务合作。

    资本开支方面，①上海CDMO 研发中心新增了3700 平米实验楼，预计2021 年投入使用。届时将拥有实验面积逾6400 平米的符合国际药物研发标准的实验楼。②建成了生物研发平台实验中心，涵盖了分子生物学实验室、菌种实验室、发酵实验室、提取实验室、生物催化实验及分析实验室，可进行高效生物催化剂的构建与筛选等技术研究和开发工作。③公司正在投资筹建分析测试中心，中心将配备LC-MSMS、GC-MSMS、NMR 和PXRD 等仪器设备，承担起结构鉴定、基毒方法开发和验证等工作，并且能接受国内外所有客户和官方审计认证。④扩充了安全实验室、新组建流体化学实验室、新建高活性物质（API）实验室，另外正准备新建两个高活性药物车间、两个多功能CDMO 标准化车间和四个原料药生产车间，进一步提升公司CDMO 的研发能力和生产能力，最大限度地满足国内外客户的需求。2020 年度公司新招大学生270 余人，引进高级人才博士5 人，硕士52 人，CDMO 研发团队有了质的提升。

    量稳价增，原料药及中间体业务稳健增长

    报告期内公司中间体及原料药业务实现营业收入59.3 亿元，同比增长12.0%，产销量均在5.5 万吨左右，同比变动幅度在1%以内，收入增长应当主要由价格提升所贡献。报告期内公司完成了7 个国内外API 的注册，22个API 再注册，2 个API 获得PMDA 批准，还获得1 个EUGMP 证书和2 个CEP 证书。多品种逐步进入收获期，并有部分品种进入国外新销售市场。

    制剂业务短期承压，新品类持续推进前景可期

    报告期内公司制剂实现收入7.60 亿元，同比下滑32.4%，主要受新冠疫情和乌苯美司退出医保目录的影响。公司在一致性评价、注册申报及临床试验等方面稳步推进，吲达帕胺片和阿莫西林胶囊通过一致性评价并获得生产批件，左氧氟沙星片以化药新4 类获得国家药监局注册批件（视同通过一致性评价）；安非他酮缓释片（150mg）获得美国FDA 的ANDA 申请批准；一类创新药索法地尔顺利进入临床III 期。随着药品的不断获批和逐步放量，公司制剂盈利能力将进一步提升。

    销售费用大幅缩减

    从报表角度，公司归母净利大幅增长主要由于期间费用的大幅缩减和投资收益、公允价值变动收益的增加：①公司营收稳健增长，毛利率小幅下滑4 个百分点，毛利润同比减少1.31 亿元；②期间费用、税金及附加合计减少2.98 亿元，主要为销售费用大幅缩减2.62 亿元（制剂营销费用下降）；③各项收益及损失合计增加1.59 亿元，主要为投资净收益增加0.83 亿元（联营企业昌邑华普的长期股权投资收益和理财收益）及公允价值变动收益增加0.57 亿元（交易性金融资产）；④所得税增加0.64 亿元。上述各项对归母净利变动幅度合计贡献为2.61 亿元，与实际变动幅度2.63 亿元基本相符。公司非经常性损益合计1.26 亿元，主要为0.96 亿元的政府补助和0.62 亿元的投资收益。Q4 单季公司实现营收20.7 亿元，同比增长15.2%，环比增长13.7%；单季净利1.87 亿元，同比增长53.4%，环比下滑6.9%；单季扣非净利1.35 亿元，同比增长31.9%，环比下滑12.6%。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为97.5、121、150 亿元，归母净利分别为10.2、13.1、16.6 亿元，对应增速分别为24.3%、28.7%、27.3%，EPS 分别为0.86、1.11、1.41 元/股，PE 分别为28.1、21.8、17.1 倍。我们看好公司CDMO 业务的发展前景、原料药制剂一体化布局及创新药相关布局，首次覆盖给予买入评级。

    风险分析：CDMO 业务发展不及预期风险、原料药及中间体价格下行风险、新药申请及研发相关风险、汇率变动风险等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！