业绩

    公司发布2020 年年报，2020 年实现营收734 亿元，同比上升7.9%，归母净利润100 亿元，同比下降0.9%，四季度公司营收242 亿元，同比增长24.1%，归母净利润47 亿元，同比增长110.7%。

    分析

    国内及海外需求恢复，三大业务板块持续改善。伴随着国内外经济的复苏，公司产品的需求持续恢复，其中聚氨酯板块实现收入344.2 亿元，同比增长8%，销量288.4 万吨，同比增长10.1%；石化业务实现收入230.8 亿元，同比增长14.8%，销量188.5 万吨，同比下降4.7%；精细化工以及新材料板块实现收入79.5 亿元，同比增长12.1%，销量57.3 万吨，同比增长33.8%。同时公司严格管控费用，研发方面持续投入，2020 年司销售费用29.4 亿元，同比上升5.6%；管理费用14.2 亿元，同比下降1%；在研发领域，公司研发费用20.43 亿元，同比增长19.8%，公司维持持续高水平投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。

    行业需求强劲，MDI 量价齐升。从需求端来看， MDI 当前需求仍然强劲，我们预测聚合MDI 每年约有5-7%的增长，其中聚合MDI 新增需求主要来自冰箱、无醛板、猪舍等领域的拉动；纯MDI 方面，2020 年氨纶、TPU 需求拉动纯MDI 需求上行，2021 年鞋底原液对纯MDI 需求将逐步改善，我们对2021 年聚合MDI 和纯MDI 的需求保持乐观态度。从供给端来看，海外极端天气导致MDI 供应不足，MDI 产品价格在多因素利好下价格持续震荡上行，我们预计MDI 的盈利中枢将持续向上。

    多个项目有序推进，支撑未来长期成长。公司在聚氨酯、石化以及精细化工三大业务的基础上，加速布局下游精细化学品及新材料相关领域，打造新材料协同创新综合技术解决平台。从在建工程来看，公司推进烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目、以及福建聚氨酯项目，支持公司未来长期成长。

    投资建议

    2020 年3 季度至今，公司各个业务经营边际向上，尤其是聚氨酯业务量价齐升，带动公司整体盈利水平逐步回升；我们修正公司2021-2022 年归母净利润为193.3、214.3 亿元（前值分别为142.3 和168.1 亿元），当前市值对应2021-2022 年PE 分别为18.4X和16.6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险

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