公司2020Q3 单季实现归母净利润17.5 亿元，处业绩预告区间内，如果考虑营业外支出、汇兑损益影响，实际经营利润超市场预期。2020Q3 单季度毛利率22.3%，盈利水平创历史新高；2020Q3 单季度经营现金流入亦创历史新高，有息负债大幅下降，财报质量明显改善。公司基本面向好，全新旗舰车型“汉”
开启新一轮景气上行周期，比亚迪电子业务快速增长。公司业务分拆有望推动电动制造板块内在价值兑现，旗舰车型热销及潜在智能化拓展推动价值重估，继续重点推荐，维持“买入”评级。
公司2020Q3 经营持续向好，财务表现超出预期。公司2020 年前三季度实现营收1050 亿元，同比+12%；归母净利润34.1 亿元，同比+117%。分季度看，2020Q3 单季度实现营收445 亿元，同比+41%；归母净利润17.5 亿元，去年同期为1.2 亿元，环比+13%，继续提升（Q1 和Q2 归母净利润分别为1.1 亿元和15.5 亿元）；Q3 扣非归母净利润15.8 亿元，去年同期亏损1.6 亿元，考虑剔除公司营业外支出（1.8 亿）、汇兑损失（财务费用14 亿，去年同期5 亿）影响，实际经营利润可能更高，超出市场预期。公司业绩持续向好，主要系电动车销售恢复性增长、比亚迪电子大客户配套放量及新产品出货增长。此外，公司预计2020 全年归母净利润为42.0-46.0 亿元，同比（去年同期16.1 亿元），对应Q4 单季归母净利润7.9 至11.9 亿元（去年同期0.4 亿元）。
毛利率创历史新高，保持大力度研发。单季度来看，2020Q3 单季度毛利率22.3%，同比+8.5pcts，环比+1.8pcts（Q1 和Q2 毛利率分别为17.7%和20.5%），创历史新高，预计主要系比亚迪高端电动车热销以及比亚迪电子盈利水平提高带来。Q3 单季度期间费用较为稳定，期间费率14.3%，同比+2.3pcts，环比+1.7pcts（Q1 和Q2 分别为17.0%和12.0%）。其中销售费用率3.4%，同比+0.2pct；管理费用率为2.4%，同比-0.2pct；研发费用率为5.3%，同比+1.0pct，预计与公司在新能源汽车领域的持续投入有关；财务费用率3.1%，同比+1.4pcts，预计主要系外币汇兑损失带来。
经营现金流创历史新高，报表质量明显改善。2020 年前三季度，公司经营活动现金流入287 亿元，同比+249 亿元，并且有息负债净减少118 亿元。2020Q3单季度，公司经营现金流入131 亿元，同比+72 亿元，环比+25 亿元，创历史新高。相应的，公司2020Q3 单季度有息负债净减少74 亿元。本年内公司现金流状况持续向好，带动了报表质量明显改善。
展望四季度，新能源汽车、比亚迪电子持续向好趋势明确。新能源汽车业务方面，2020Q1/Q2/Q3 公司分别实现新能源汽车销售2.2/3.8/5.0 万辆。由于刀片电池产能如期爬坡，“汉”上市持续加速交付，且8 月起比亚迪2021 款唐、宋MAX、升级版e2、宋PLUS 陆续上市，宋、元、e3 等车型将改款，公司进入车型上行周期。比亚迪汉上市以来销量持续走高，9 月销量约5500 辆，预计10/11/12 月汉销量有望达到8,000/10,000/10,000 辆。我们预计2020Q4 新能源汽车销售接近9 万辆。比亚迪电子Q4 起对下游大客户配套份额持续提升，新产品出货放量明确，基本面继续向好。
电动制造中性化稳步推进，智能网联未来可期。电动整车方面，2020 年，公司与丰田合资成立研发公司落地，双方共同研发电动乘用车；10 月，公司公告与日野合资研发电动商用车。动力电池方面，公司对国内已经配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告，对海外已获得丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企。公司后续在电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性，汉车型Di-Pilot 智能驾驶辅助系统使用华为5G 技术，并且近日入股芯片、算法研发公司华大北斗6.93%股份，智能网联的深入布局有望推动价值重估。
风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。
投资建议：考虑公司营业外支出及汇兑损失等一次性影响，我们将2020 年归母净利润预测由56亿元下调至44亿元（对应EPS预测由2.06 元下调至1.62 元），维持2021-2022年归母净利润预测57/64 亿元（对应EPS 预测为2.10/2.36 元），当前A 股价格158.38元，对应2020/21/22 年98/75/67 倍PE；H 股价格156.6 港元，对应2020/21/22 年84/65/58 倍PE。公司2020 年起供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值。“汉”月销量持续超预期，品牌力明显提升，电动乘用车业务迎价值重估；比亚迪电子基本面持续向好。维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。
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