事项：

    飞科电器发布2020 年度业绩快报，公司预计2020 年实现营业总收入35.58 亿元，同比下滑5.35%，预计归母净利润6.46 亿元，同比下滑5.77%。单季度来看，20Q4 预计实现营业总收入10.54 亿元，同比增长1.4%，预计归母净利润1.75 亿元，同比增长12.7%，业绩表现环比改善明显。

    评论：

    积极推进营销变革，经营恢复增长态势。公司预计2020 年实现营业总收入35.58 亿元，同比下滑5.35%，其中20Q4 预计实现营收10.54 亿元，同比增长1.4%，延续前期增长态势（20Q3：+2.2%）。报告期内公司积极推进产品创新与营销变革，其中产品端：加强剃须刀等传统优势品类创新迭代的同时积极拓展品类布局，20 年12 月上新电动牙刷（幻彩日出、皓月夜空、智感尊尚系列，价格区间199 元-299 元）；营销端：加码线下营销直供化、线上营销C 端化，并积极布局抖音、快手、哔哩哔哩等内容平台，完善渠道布局以触达新一代年轻消费群体。

    产品结构持续升级，业绩表现逐季向好。公司预计2020 年实现利润总额8.70亿元，同比下滑4.49%，预计归母净利润6.46 亿元，同比下滑5.77%，其中20Q4 预计归母净利润1.75 亿元，同比增长12.7%，系2018 年四季度以来首次转正（20Q3：-4.6%）。公司预计全年归母净利率18.2%，同比基本持平略减（-0.1pct），其中20Q4 预计归母净利率16.6%，同比提升1.7pct，主要系随着公司组织调整、产品研发升级和营销改革的深入，产品结构逐步向中高端升级，新品智能感应剃须刀、控温电吹风、智感尊尚系列电动牙刷等凭借智能属性及功能升级料备受消费者青睐。根据阿里平台数据显示，飞科品牌剃须刀线上客单价同比提升8%。

    个护龙头优势依旧，多元业务拓宽边界。公司深耕个护领域多年，在剃须刀、电吹风等细分市场占据重要地位。近年来公司持续投入研发，积极进行新品研发和多元品类布局，在对剃须刀等传统品类创新升级（中高端转型逐步获效）的同时加强电动牙刷、移动电源、数据线等新品类的研发力度，且公司将携手纯米布局厨房电器，未来发展可期。此外，公司积极推进海外市场拓展，将通过电商先行、逐步向线下渗透的方式推进海外业务的发展，目前公司海外收入贡献相对有限，未来留有较大提升空间。

    盈利预测、估值及投资评级：公司深耕个护小家电多年，且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位；中长期来看，公司品类多元化和国际化发展战略逐步落实，未来发展值得期待。考虑产品结构升级，我们略微上调公司20/21/22年EPS 预测分别至1.48/1.58/1.67 元（前值：1.44/1.54/1.63 元），对应PE 分别为30/28/26 倍。参考可比公司估值，调整公司目标价至48 元（原：55 元），对应21 年30 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济下行风险；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。

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