事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入29.12 亿元，同比增加17.72%；实现归母净利润4.31 亿元，同比下降21.88%

    业绩下滑符合预期，核心主业显著增长

    2020 年全年，公司实现营业收入29.12 亿元，同比增加17.72%；实现归母净利润4.31亿元，同比下降21.88%。剔除房地产业务影响，营业收入同口径增长34.24%；归母净利润同口径增长107.31%。单季度来看，Q4 实现营收为5.75 亿元，同比增长72.67%；归母净利润为3018.96 万元，同比下降85.85%，业绩下降的主要原因是公司剥离房地产业务，对于业绩影响较大。报告期内，期间费用率为13.46%，较去年同期下降4.11pct。

    利润率方面，公司毛利率为30.03%，较去年同期下降2.77pct；ROE 为10.07%，同比下降3.76pct。资产负债表中，预付账款较上年期末增长66.07%，合同负债同比增长325.95%，表明下游需求提升导致公司积极备货。我们认为公司2020 年业绩下滑符合预期，核心主业航空新材料业务保持快速增长。

    超额完成经营计划，2021 年预计利润总额7.30 亿元2020 年，营业收入和利润总额的经营目标完成率分别为100.4%和129.12%，全面完成年度主要经营目标。2021 年，公司全年经营目标为：营业收入38.00 亿元，利润总额7.30 亿元，较20 年经营数据分别同比增长30.5%和41.3%。其中，航空新材料业务计划实现营业收入36.46 亿元、利润总额8.58 亿元，较20 年实际经营数据分别提升36.55%和46.92%。

    航空预浸料龙头，卡位优势显著

    公司于2019 年底彻底置出房地产业务，复材业务成为绝对核心主业。背靠航空工业及航材院、航空制造研究院，公司在技术支持和销售渠道领域优势显著。另外，公司是我国最早参与航空预浸料的企业，经过多年的经验积累，目前已建立完整的树脂体系。从产业链角度看，公司卡位预浸料中间环节，在我国航空预浸料领域占据主导地位。

    军民机预浸料需求提升，看好复材业务持续高增长报告期内，航空复材业务实现营收26.70 亿元，同比增长37.21%；净利润为4.97 亿元，同比增长66.92%，我们认为主要原因是复合材料业务收入增长和产品结构变化导致整体毛利率提升。目前，我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升，随着新机型批产进度持续推进，碳纤维复材需求大幅增长，预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到11090 吨，年均需求为2218 吨。公司民机产品已参与C919 验证并获得CR929前机身工作包RFP，报告期内完成CR929、C919 项目中多个产品交付、工艺验证试验以及产线验证。我们预计未来20 年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290 吨，年均需求为2415 吨。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升，公司航空复材业务将持续高增长。

    盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为航空预浸料龙头企业卡位优势明显，军民机需求显著提升，航空复材业务保持高速增长，我们看好公司未来长期发展。在此假设下，根据年报披露的经营计划（往年业绩与经营计划基本相符），2021-23 年归母净利润由7.00/9.74 亿元（此前仅预测至2022 年）略微下调至6.68/9.08/11.80 亿元，对应EPS 为0.48/0.65/0.85 元，对应PE 为52.45/38.55/29.67x，维持“买入”评级。

    风险提示：1. 新型军机批产进度不及预期；2. 民机项目进展不及预期；3. 军品价格受国家管控存在下降风险；4. 机床装备、骨科植入业务市场竞争激烈存在持续亏损风险

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