背靠中国航发，国内航发控制系统行业龙头

    航发控制是国内航空发动机控制系统研制生产的龙头企业。

    目前公司业务主要分为三大板块：航空发动机控制系统及衍生品、国际合作和非航空产品及其他。背靠中国航发特有的央企战略地位和品牌优势，航发控制享有政策支持和资源保障，在国内航空发动机控制系统领域占据领先地位。

    公司盈利能力强，聚焦主业效果显现

    2015-2019 年，公司归母净利润由1.96 亿元增长至2.81 亿元，复合年均增长率为9.42%；2020 年前三季度，归母净利润为3.30亿元，同比增长30.75%。2020 年前三季度毛利率达到32.15%，销售费用率（0.76%）、管理费用率（14.55%）均维持较低的比率。

    公司的三大业务板块中，航空发动机控制系统及衍生产品一直占据主导地位，2019 年航空发动机控制系统及衍生产品创造营收25.36 亿元，同比增长16.64%，占公司总营收的82.01%，聚焦主业效果显著。公司营收稳步增长，费用率持续降低，经营效率逐步提升，未来盈利能力有望持续增强。

    航空发动机自主研发能力不断提升，国产化需求强烈航空发动机是一种高度复杂和精密的热力机械，为航空器提供飞行所需动力，作为飞机的心脏，它直接影响飞机的性能、可靠性及经济性，是一个国家科技、工业和国防实力的重要体现。

    在过去几十年的时间里，高性能航空发动机的缺失一直是制约我国航空工业快速发展的最大“瓶颈”之一。目前我国自主研发航空发动机的能力不断提升，国产航空发动机正逐步走出困境。但国产化空间依然很大，随着我国自主研发能力的不断提升，未来航空发动机领域将迎来较快发展。

    航发控制系统是发动机的大脑，市场前景广阔

    航空发动机控制系统是发动机的“大脑”和“神经中枢”，其主要性能直接影响整个发动机的性能。我国航空发动机控制系统起步晚，但目前已掌握核心技术。近两年来国家密集出台多项政策支持行业发展，在军用、民航和通航三大领域对航空发动机需求日益增加的背景下，航发控制系统将迎来发展新机遇。

    国内航发控制系统竞争格局稳定，航发控制占据领先地位在航发控制系统领域，全球竞争加剧，行业整合趋势明显，发动机控制系统生产厂商的下游客户发动机企业的纵向一体化水平不断提升，业务逐步向上实现垂直整合。在国内市场上，竞争格局稳定，航发控制占据领先地位。航发控制作为燃油控制系统细分行业唯一的供应商、国家认证的定点生产单位，控制系统产品涵盖国内军机所有在研在役型号。同行业类似单位有614 所，航发控制与614 所同为中国航发集团直属单位。614 所主要从事发动机控制系统中的软件、电子等研制生产工作，航发控制主要从事发动机控制系统中的机械液压执行机构核心部件的研制生产工作，两者的产品构成一个完整的控制系统，两者是相辅相成、密不可分的。

    公司研发能力强，客户质量高，经营管理体系完善公司的核心竞争力主要体现在行业领先的研制技术和能力、优质稳定的客户关系、持续完善的经营管理体系、持续优化的人才队伍建设、企业文化与品牌影响力不断提升等方面。公司坚持创新驱动战略，积极开展专利及非专利技术研发，自主研发与创新能力逐步增强。客户广泛分布于军队、军工集团等领域，信用级别高、合作关系牢，为公司的持续壮大提供了有力保障。通过转包生产等国际合作，与通用电气、霍尼韦尔、罗罗公司、赛峰、伊顿、汉胜公司、伍德沃德、斯奈克玛、斯伦贝谢等多家国际著名企业建立了良好稳定的合作关系。

    公司通过推进AEOS 运营管理体系建设，综合管理水平持续提升，在行业内具有相对难以替代的影响力。对内不断完善核心能力体系完备、关键环节可控的科研生产体系，促进资源向核心环节聚焦；对外积极引入社会资源，建立完善的社会化专业配套体系，保障科研生产任务的实施。

    盈利预测与评级：聚焦主业稳步前行，调高评级至“买入”评级公司作为国内主要航空发动机控制系统研制的龙头企业，在军用航空发动机控制系统细分领域一直保持绝对领先，我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为3.91 亿元、5.15亿元、6.97 亿元，同比增长分别为39.16％、31.49％、35.36％，相应20 年至22 年EPS 分别为0.34、0.45、0.61 元，调高评级至“买入”评级。

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