投资要点：

    　　公司公告：发布2020 年报，实现收入19.05 亿元，同比增长31.33%，归母净利润1.17亿元，同比增长127.94%，扣非后归母净利润9559.8 万元，同比增长158.68%，经营活动产生的现金流量净额1.61 亿元。其中四季度实现收入5.9 亿元，同比及环比增速分别为44.24%、8.57%，归母净利润6454 万元，同比及环比增速分别为133.56%、174.24%。

    　　合肥子公司销量及良率提升带动公司业绩大幅增长，京东方、天马、惠科、华星光电等面板客户的订单进一步释放。随着合肥子公司产能释放，带动公司2020 年偏光片销量同比增长61%达1886 万平米，其中核心产品TFT 偏光片实现收入18.06 亿元，同比增长36.31%，毛利率16.63%，较2019 年提升1.53pct。根据公司公告，合肥三利谱光电科技公司实现收入11.1 亿元，净利润5097.62 万元，主要受益于产能完全释放，规模效应充分体现。由于公司大部分原材料进口以外币支付，受人民币升值带来汇兑收益，公司财务费用大幅下滑，20 年公司期间费用率为9.91%，较19 年下降0.76pct。19 年经营性现金流出6024 万元，20 年Q1-Q4 经营性现金流分别为-1.08、2.11、0.75、-0.16 亿元，2020 年公司经营现金流明显改善。

    　　研发投入占比大幅提升达4.59%，多项产品研发已逐步进入到批量阶段。公司历来重视研发，研发费用率持续提升，2020 年较19 年增加0.86pct，研发费用投入达8739 万元，同比增长61.33%。新品主要集中在TV 偏光片产品（推进高透光产品、商业显示产品的研发）、车载偏光片、薄型偏光片产品、OLED 用偏光片产品、异性加工等方面，其中多项产品已通过客户测试认证，并实现量产，柔性AMOLED 用偏光片进入客户测试阶段，该产品已率先在手环应用上通过客户测试且预计2021 年量产。

    　　公司深耕偏光片领域多年，大尺寸产品进入稳定供货阶段，国产替代稳步推进，维持“增持”评级。上调对2021 年公司产品销量的预期，并假设2500mm 宽幅产线于2023 年投产放量，上调2021-2022 年净利润，新增2023 年利润，预计21-23 年归母净利润分别为2.32、3.59、6.32 亿元（原预测2021-2022 年净利润为1.99、3.52 亿元），对应PE37/24/14 X。偏光片国产替代空间巨大，未来随着公司2500mm宽幅产线投产后，产品将覆盖客户全尺寸范围的需求，进一步提升盈利能力，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品结构单一风险；原材料供应集且以进口为主受汇率影响带来价格波动的风险；市场竞争激烈导致公司毛利率下降的风险。

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