一、事件概述

    　　公司于3 月19 日盘后发布2020 年年报，实现45.58 亿元，同比下滑24.89%，归母净利润7.84 亿元，同比增长317.01%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩：万象矿业提前投产运行，黄金产量逐步放量公司业绩增长主要源于黄金产量放量，国内矿山黄金产量增加以及老挝万象矿业转向生产黄金。矿产金产量4.59 吨，销量3.90 吨，电解铜3.97 万吨，销量4.21 万吨。矿产金单位生产成本202.1 元/g，上升77.91 元/g，电解铜毛利率由19%提升至25.8%，电解铜单位成本2.97 万/吨，下降2179.14 元/吨；克金成本上升、电解铜成本下降主要系万象矿业开始转向生产黄金。瀚丰矿业经营整体稳定，铜精粉、铅精粉、锌精粉毛利率分别为66.1%、72.24%和36.63%。

    　　主业：剥离非矿业务，专注黄金矿山

    　　公司2019 年确立了“以矿为主，专注黄金矿山业务”，拟剥离非矿资产，并于2020 年12 月出售雄风环保，预计回笼资金约23.6 亿元。同时，公司2020 年12 月以1.09 亿美元收购澳大利亚上市公司RML 所持有的Mensin Bibiani 公司100%股权。Bibiani 矿山矿产资源量估算结果为2,170 万吨，金品位3.59 克/吨，金金属量250 万盎司。

    　　黄金：短期震荡，中长期上行观点不变

    　　经济复苏预期以及美债供给的扩大，使得美债收益率不断上升，黄金短期维持震荡。随着大宗商品的上涨以及美国房价上涨的传导，自2020Q2 开始美国通胀压力逐步显现。

    　　三、投资建议

    　　公司即将专注于黄金主业，未来黄金产量有望维持高速增长，2021-2022 年预计公司黄金产量为10 吨、16 吨，对应黄金均价分别为385 元/g、390 元/g。预计公司2021-2023年EPS 分别为1.04/1.57/1.89 元./股，对应当前股价的PE 分别为15/10/8 倍，考虑同业黄金上市公司山东黄金25 倍（2021、Wind 一致性预期）和银泰黄金16 倍（2021、Wind一致性预期），公司估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　项目进展不及预期，金价上行不及预期。

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