一、事件概述

    　　2021 年3 月20 日公司发布2020 年年报，营收117 亿元，同比增长11%，归母净利24亿元，同比增长13%，归母扣非净利19 亿，同比增长5%。

    　　二、分析与判断

    　　销量快速增长，净利同比增长13%

    　　据公司公告，报告期公司实现粗纱及制品产量201 万吨，销量209 万吨；电子布产量3.81亿米,销量3.78 亿米。营收及净利的增长主要是来自销量的快速增长。2020 年新增产能有：桐乡总部智能制造基地粗纱二期年产15 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线，成都生产基地年产13 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线以及年产12 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线。

    　　销售费用1.3 亿，同比增长52%，主要是报告期职工薪酬、仓储租赁费增加所致。财务费用4.8 亿，同比减少6%，主要是融资成本降低、利息收入增加所致。展望2021 年，随着地产竣工的回暖，玻纤需求将保持快速增长，公司作为行业领军企业将持续受益。

    　　下游需求快速增长，各品种玻纤纱价格进入快速上升通道据公司公告，2020 年中国玻纤总产量541 万吨，同比增长2.6%。2020 年三季度，随着风电市场需求快速增长，以及基建、家电、电子等领域需求逐步回暖，玻纤纱市场供需形势发生根本转变，各品种玻纤纱价格进入快速上升通道。2020 年玻璃纤维行业利润总额117 亿，同比增长56%。

    　　供给格局方面，全球玻纤行业集中度高，已形成较明显的寡头竞争格局，中国巨石等六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的75%以上，我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的70%以上。

    　　竣工回暖及渗透率提升，国内玻纤需求有望稳定增长玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高。据公司公告，中国的人均玻纤年消费量大大低于发达国家人均玻纤年消费量，目前成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一，玻纤行业的平均增速一般为该国GDP 增速的1.5-2 倍。玻纤下游主要的应用领域有建筑建材、风电、汽车、电子电气等。据美国玻璃纤维复合材料工业协会发布的《全球玻璃纤维复合材料市场趋势预测和机会分析》报告指出，未来5 年全球玻璃纤维复合材料市场总消费水平预计将以8.50%的年增长率强劲增长，市场份额预计在2022 年将达到1,080 亿美元。

    　　建筑建材方面，固定资产投资完成额（基础设施建设投资）累计同比3.3%（2018 年1.8%），房地产开发投资完成额累计同比9.9%（2018 年9.5%），房屋新开工面积累计同比为8.5%（2018 年为17.2%）。风电方面，2020 年我国风电市场保持高速增长态势，新增风电装机容量达到71670 兆瓦，同比增长179%。我们判断随着竣工回暖以及下游应用领域的渗透率提升，国内玻纤未来有望保持稳定增长。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.14 元、1.41 元、1.59 元，对应PE 分别为19.4 倍、15.6 倍、13.8 倍。当前建材行业可比公司平均估值为26 倍，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　国内基建和地产增速下滑；渗透率提升速度放缓。

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