业绩简评

    公司发布20 年年报，营收116.66 亿元，同比增长11.18%；归母净利润24.16 亿元，同比增长13.49%；基本EPS 0.69 元。公司拟每10 股派现2.24 元（含税），每10 股转增1.43 股。

    经营分析

    量增价升，四季度为历史最高盈利： 20 年三季度，公司主动提价两次，提价幅度和频率为历史罕见。同时，公司桐乡智能制造二期15 万吨于20 年6月点火，成都生产基地13 万吨和12 万吨产线于20 年7 月和9 月点火，产量在四季度恢复增长。量价齐升导致公司四季度单季利润为历史最好水平，摆脱了上半年疫情导致的困境。四季度单季毛利率40.26%，归母净利润11.37 亿元，剔除成都基地搬迁补偿后，四季度扣非净利润7.97 亿元。

    下游需求旺盛，公司继续扩产：由于下游需求旺盛，公司拟在桐乡基地建设15 万吨短切原丝生产线，发力下游热塑市场，项目将于21 年上半年建设，22 年上半年点火。为了满足下游5G 通信和电动汽车需求，公司将6 万吨电子纱项目扩产至10 万吨，产品结构调整为7628 电子布，项目将于21 年上半年建设，22 年上半年点火。

    成本持续下降，新一轮冷修开启成本下降新阶段：作为全球玻纤龙头，公司加大研发投入并对产线升级改造，20 年公司生产成本同比下降4%。随着公司桐乡和成都智能制造产线的投产及埃及12 万吨和桐乡5 万吨产线启动冷修，未来公司成本仍有进一步下降空间。

    21 年主要产品继续提价，价本量三者共振：预计21 年国内玻纤供需紧张的状态仍会维持， 行业高景气度有望延续。我们以巨石（成都）缠绕直接纱2400tex 为例，20 年两次提价后产品价格从3975 元涨至年末5650 元，21年至今价格涨至6050 元；电子纱价格从提价前的7700 元涨至14700 元。

    从产量情况看，20 年公司产量202.72 万吨，随着20 年点火产能达产及电子纱二期项目21 年投产，公司产量有望继续增长。

    盈利调整与投资建议

    我们上调21-23 年公司产品价格和产量预测，预计公司未来三年归母净利润46.53（上调24%）/56.29（上调28%）/64.3 亿元，EPS 1.33/1.61/1.84元，对应PE 17/14/12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    经济下滑；海外疫情持续；贸易摩擦；汇率风险；成本上涨风险。

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