1、2020 年产粗纱200 万吨，归母净利润稳定增长。

    公司2020 年实现营收116.66 亿元，同比增长11.18%；归母净利润实现24.16 亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润实现19.42 亿元，同比增长4.6%。公司国内收入占比为67.42%，较上年提升9.78个百分点，国内营收同比增长29.66%；国外营收同比下降14.76%。

    公司2020 年实现粗纱及制品产量200.72 万吨，销量208.59 万吨，产能规模全球第一；电子布产量3.81 亿米，销量3.78 亿米。

    全年销售毛利率为33.78%，同比下滑1.68 个百分点；销售净利率为20.66%，同比提高0.52 个百分点。2020 年受疫情影响，玻纤均价低于2019 年同期，但公司致力于管理效率的提升，管理费用率和财务费用率同比下降；销售费用率上升0.31 个百分点，主要因为上半年库存水平较高、仓储租赁费增加2450 万；研发费用率增加0.23 个百分点，相关支出主要围绕玻纤技术及产品的开发。因成都生产基地冷修技改，公司产生非流动资产处置损益3.93 亿元，计入当期损益的政府补助为1.72 亿元。

    2、国内外产能持续扩张，2022 年拟新增30 万吨粗纱和电子纱。

    公司拟投资17.95 亿元建设年产15 万吨玻璃纤维短切原丝生产线，计划于2021 年上半年开工建设。玻纤短切原丝产品主要用于热塑性复合材料（FRTP），具有强度高、加工性能优异、原材料利用率高、可再生利用等优点，预计未来仍将保持较高增速。巨石为进一步优化产品结构，新建一条玻纤池窑拉丝生产线，以增加相关产品产能。

    本项目建设周期1 年，预计2022 年点火投产，明年将为公司贡献利润。

    调整三期电子布产品结构，专攻厚布7628 系列。为增强市场竞争力，公司拟对桐乡智能制造基地细纱三期年产6 万吨电子纱暨年产3 一米电子布生产线项目进行调整，产能由6 万吨提升至10 万吨，产品结构由2116 系列、1080 系列和7628 系列全部调整为7628 系列的电子布。公司调整产品结构，主要因为行业复苏带动7628 电子布价格迅速上涨，市场供不应求，预计未来仍将保持旺盛的状态。本项目建设周期1 年，计划于2021 年上半年启动，总投资36.71 亿元。

    总部4 万吨产线技改扩大产能，降低生产成本。为降低生产成本提高能源利用效率，公司拟对年产4 万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线进行冷修技改，改造后设计年产能为5 万吨，产品为直接无捻粗纱。

    冷修技改可引入总部智能制造生产基地的新技术、新装备，大幅降低运营成本和产品不良率。本项目建设周期6 个月，计划于今年上半年启动。

    埃及8 万吨产线计划冷修技改，产能提升至12 万吨。公司埃及第一条年产8 万吨玻纤池窑拉丝生产线于2013年建成投产，2021 年底运行到期。为提高综合绩效，运用最新的池窑生产工艺，公司拟在2021 年12 月启动冷修，建设周期6 个月。

    投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为48.30 亿、50.73 亿、57.27 亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为18.2、17.4、15.4 倍。考虑到公司的成长性及估值，持续给予“买入”评级。

    风险提示：新产线投产不达预期，原材料价格波动风险

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