推荐逻辑：1）受益海外产能转移和国内创新药崛起，我国CDMO 行业迎来快速发展，未来三年增速有望保持在20%。2）凯莱英作为小分子CMDO 龙头，2020H1 产能体量达到2400m3，行业内领先，在产能利用率、质量体系等方面上远超竞争对手，同时公司研发实力强劲，拥有多项核心技术，竞争对手短期难以超越。3）公司产能、人员仍保持高速扩张趋势，项目数量快速增加，项目单价持续提升，2020-2022 年业绩有望保持复合30%以上的增长。

    　　CDMO 在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下，CDMO 逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热，上市医药企业研发投入占收入比重不断提升，同时小型创新药企业融资额快速增加，也进一步推动了我国CDMO行业发展，预计未来三年我国CDMO 行业增速有望保持在20%以上。

    　　核心竞争力突出，CDMO 龙头优势显著。公司自成立以来，产能持续扩张，经过20 年发展，产能（2400m3）和人员数量（4000+）均位于同行业首位，且仍处于高速增长阶段。公司生产线多次通过FDA 等机构认证，产能体系质量较高，同时，公司产能利用率、研发投入、技术平台等均居于行业首位，核心竞争力突出，龙头优势显著。

    　　各阶段项目量价齐升，业绩增强动力强劲。公司研发实力不断增强，研发投入占比达到43%，产能逐步增加，议价能力逐步提升，临床阶段项目快速增加，且项目单价持续显著提升，预计临床阶段收入有望保持较快增长。同时，公司临床三期阶段项目较多，未来转向商业化潜力较大，预计公司商业化项目有望持续增加，放量阶段的大品种有望继续引领业绩快速增长。

    　　医药生态圈加速构建，大分子CDMO 值得期待。公司上市以来，持续构建医药研发生态圈，以小分子CDMO 为基础，向大分子CDMO、临床CRO 等领域快速拓展，同时，公司深入探索VIC 模式，有望持续享受创新药市场红利。

    　　盈利预测与投资评级。凯莱英作为小分子CDMO 龙头，有望充分受益行业发展，保持快速增长。预计公司2020-2022 年归母净利润复合增速有望达到32%，给予公司2021 年80 倍估值，对应目标价为325.60 元，维持“买入”评级。

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