区域级因材施教取得突破进展，C 端产品是未来重要发力点讯飞作为国内AI 龙头企业，在教育、医疗、智能硬件、汽车、智慧城市等多个领域进行布局。2020H1 智慧教育业务营收占比达到32.12%，成为公司营收占比第一的业务。目前公司已拥有教育领域全栈产品，已跑通To G、To B、To C 等多种商业模式。2019 年公司推出区域级因材施教方案，并获得青岛、蚌埠大单，2020 年青岛、蚌埠项目上线效果显著，有望实现规模化推广，从而带动智慧教育业务实现快速增长。未来以个性化手册和学习机为主的C 端产品将是教育业务的重要发力点。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别0.58 元、0.75 元、1.04 元，维持“买入”评级。

    　　讯飞智慧教育覆盖教、学、考、管四大主场景

    　　讯飞智慧教育业务覆盖教、学、考、管四大主场景，分别对应精确教学、自主学习、智慧考试、高效管理四大解决方案，主打产品包括智慧课堂（2B，讯飞智慧窗、智能学习机两大硬件和班级超脑能力）、智学网（2C，讯飞学习机、个性化学习手册）、智慧考试解决方案（2B，智能阅卷、英语听说、汉语考试、标准化考场）、智慧校园（2B，一体化教学教务、教师综合管理、学生学习成长、校园全方位办公服务）、区域教育云平台。

    　　教育场景全面覆盖，竞品比较优势显著

    　　讯飞智慧教育业务集中于K12 辅导领域，完善的产品线覆盖了教育全场景。

    　　对比腾讯智慧教育业务来看，讯飞产品覆盖面更广、商业模式更灵活。讯飞智慧教育业务涵盖K12 教育阶段“教、学、管、考”全场景，产品可以满足学生在校内校外大部分学习需求。对比百度智慧教育业务来看，科大讯飞产品功能性更加出众。从产品覆盖范围来看，科大讯飞与百度均对K12 阶段所有学习场景实现全方位覆盖，但从产品好用角度而言，讯飞产品显著优于百度云智学院。

    　　讯飞智慧教育业务有望实现高速增长，维持“买入”评级根据公司公告2020 年净利润预计同比增长50%-70%，我们上调2020 年归母净利润至12.97 亿（前值11.51 亿），鉴于公司教育和消费业务有望实现更高成长性，小幅上调教育及消费业务收入，上调公司2021-2022 年净利润分别为16.61 亿、23.17 亿（前值为15.22 亿、22.19 亿），对应2020-2022年 EPS 分别为0.58、 0.75、1.04 元。根据Wind 一致预期，可比公司2021年平均PE 为76 倍，鉴于公司在AI 领域的龙头地位，给予公司2021 年目标PE 80 倍，对应目标价为60 元（前值54.4 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、智慧教育业务拓展低于预期；2、智能硬件销量低于预期；3、疫情影响加剧；4、智慧医疗业务预测毛利率跟实际不一致的风险。

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