公司发布2020年年报：全年公司实现营业收入8249.61 亿元，YoY+10.7%；实现归母净利润502.69 亿元，YoY-13.8%；拟每10 股派发现金股利6.4 元（含税）。

    寿险市场地位稳固，NBV 表现领先同业：2020 年公司整体负债端表现领先同业，具体看：1）总保费突破六千亿元：公司全年实现寿险保费收入6122.65亿元，YoY+8.0%，市场地位稳固；其中寿险首年期缴保费1060.01 亿元，YoY+7.8%；2）NBV 表现居同业前列：在疫情冲击影响下，全年NBV 为583.73 亿元，YoY-0.6%，位居上市险企前列；3）退保改善，价值率相对稳定：退保率1.09%，同比下降0.80pt；全年公司个险渠道新业务价值率为47.9%，重述口径下同比小幅下降1.5pt。4）银保渠道表现亮眼：公司银保渠道总保费收入412.40 亿元，YoY+62.1%，其中首年期缴保费157.48亿元，YoY+26.1%；但1）公司代理人队伍出现一定波动，年底总销售人力145.8 万人，个险销售人力137.8 万人，其中营销、收展队伍分别为84.1万人、53.7 万人，较20H 下降18.5%，较20Q3 下降12.8%，但个险板块月均有效人力同比增长9.7%，同时由于人力数量的下滑，重述口径测算下月均个险新单、个险NBV 分别为6674 元、3213 元，YoY+7.8%、+3.3%.2）保单继续率略有下滑：公司14 个月、26 个月保单继续率分别同比下滑1.1pt、3.5pt 至85.7%、82.4%。

    多重因素下净利润有所下滑，幅度与上市险企整体保持一致：2020 年受到准备金变动影响、税收政策基数影响等，全年归母净利润502.68 亿元，YoY-13.8%，与上市险企整体基本保持一致。

    投资端整体表现稳健，全年实现总投资收益率5.30%： 公司年底总投资资产4.10 万亿元，YoY+14.6%，整体资产配置保持稳定；全年实现净、总投资收益率分别为4.34%、5.30%，同比分别-0.27pt、+0.06pt，综合投资收益率6.33%，同比-0.95pt。

    投资建议：公司2020 年整体业绩表现较好，NBV 增速明显领先同业，投资端表现相对稳健，预计公司21-23 年归母净利润分别为579.49 亿元、664.15亿元、734.16 亿元，同比分别+15.3%、+14.6%、+10.1%，对应21-23年P/EV 分别为0.73 倍、0.65 倍、0.57 倍，维持公司“买入”评级，持续关注公司负债业绩表现以及代理人规模情况。

    风险提示：保障型产品销售不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场大幅波动风险。

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