17Q1收入业绩大超预期，净利率提升至15%。公司17Q1实现收入14.19亿元，利润2.13亿元，分别增长26.07%、89.32%，超过我们最乐观预期。公司16Q4开始销售增速已经加快，17Q1更是升档加速，17年新榨季糖蜜价格大幅下降，公司主要成本甘蔗糖蜜平均采购吨价降至730元，再次超过预期，17Q1毛利率升至36.2%。费用端有效控制，管理费用率下降明显，海外埃及工厂受汇率贬值冲击减少，财务费用也大幅降低，公司净利率Q1大幅提升至15%，我们认为这是作为一家独大行业龙头应有的净利率水平，也印证我们3月初报告分析逻辑。

海外市场加速贡献，新增产能陆续接棒，收入高增长将会延续。酵母下游烘焙和调味品等行业国内市场景气向上，安琪作为国内酵母行业绝对龙头受益最为厚实，公司烘焙类原料产品的贡献亦将加快。公司海外市场主要在非洲与东南亚等人口增量最多的地区，当地烘焙类等食品的渗透率不断提升，酵母需求稳步提升，安琪以比主要竞争对手更低的定价积极开拓当地市场，预计海外市场17Q1收入增速达30%以上。公司3月还公告埃及工厂新建1.2万吨YE产能及赤峰制糖产能提升改造项目，前者海外布局有助于更接近主要市场，紧握全球YE市场快速发展机遇，后者将公司上游产业链供应扩大，进一步控制成本和品质。17年云南德宏改造项目已开始释放产能，今年俄罗斯产能和柳州YE产能还将陆续释放，产能可达20.5万吨，18年赤峰1.6万吨扩建产能和19年埃及新产能陆续接棒，延续扩张下巩固国内市场统治地位，全球布局更进一步开拓海外新市场，为收入高增长的延续带来持续动力。

成本低位将会延续，公司经营良性循环，高利润率将可保持。公司糖蜜采购量80%来自甘蔗糖蜜，其上游甘蔗种植面积今年仍在扩大，而下游需求依然偏弱，仅酵母行业景气度高，预计来年甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位，而其余的20%采购甜菜糖蜜，价格总体平稳，17年将投产的俄罗斯新产能生产成本更低，将进一步节省成本。公司国内市场优势地位明显，在成本采购及市场获取上是其他小型产商无可比拟的，同时产品结构上不断推出面向消费端的产品，带动产品结构升级，利好利润率提升。公司规模效应不断体现，费用率也应还有下降空间。

强者越强，高成长延续，上调目标价至30元，继续强烈推荐。一季度超预期大增，利润率明显提升，我们一贯以来的推荐逻辑持续验证，未来业绩利好仍将持续释放，公司经营良性循环持续，高成长可看更长远。我们上调17-18年EPS至1.04、1.28元，增速60%、24%，上调一年目标价至30元，仍有25%以上空间，建议继续坚定买入。

风险提示：需求不及预期、产能扩张不及预期

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