事件： 4 月 17 日晚公司发布 2017 年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入257.5 亿元，同比增长 17.8%；营业利润 7.6 亿元，同比增长 143.1%；归属于上市公司普通股股东的净利润 12.1亿元人民币，同比增长 27.8%；实现每股收益 0.29元人民币，业绩符合预期。 公司同时发布公告， 控股子公司拟作为普通合伙人出资 0.2 亿元，公司拟作为有限合伙人出资 12.8 亿元参与认购中和秋实产业基金。
评论：
1、单季度收入利润均创历史同期新高，三大业务全球持续布局
2017 年第一季度营业收入和归母净利润分别为 257.5 亿和 12.1 亿元，同比分别增长 17.8%和 27.8%，环比分别减少 13.2%和增加 123.3%。 从公司历史上看，一季度是传统淡季，但今年一季度收入规模和利润体量均创历史同期新高。 本季度非经常性损益 1.4 亿，扣非后净利润 10.7 亿元，同比增长 10.3%。
从业务结构上来看， 公司在运营商业务保持市场份额和产品结构的稳定提升，无线领域与多个合作伙伴完成基于 FDD制式的 Massive MIMO 产品的外场预商用验证，在全球 30 个国家部署了 40 多个 Pre5G 网络。在有线领域保持稳健的市场上升态势， 10G PON 市场份额位居业界第一，光网络和固网接入整体稳居业界第二。在 2016-2017 年中国移动数据中心交换机集采中，获 70%份额。
在政企业务领域，云计算产品在政务、金融领域持续发力，基于公司在云基础设施、人工智能领域的深入积累，取得多个项目突破。智慧城市 3.0，在银川、珠海、沈阳、石家庄等城市打造复杂智慧城市的典型样板，同时与欧洲德、法等多个发达国家城市政府共同建设智慧城市。 在消费者业务领域， 海外手机业务持续增长，收入增速加快。手机终端在美国继续保持 TOP4 排名，在高端后付费市场业务创新、车载产品业务及手机产品等方 面分别与美国三家顶级运营商获突破性进展。
与日本最大运营商合作深度定制手机，在国内，进入中国移动战略十大品牌，布局智能加密模式的安全手机业务。机顶盒一季度整体发货同比增长超过 25%。
此次公司及其控股子公司共同投资 13 亿认购中和秋实基金份额， 未来基金规模预计为37 亿人民币， 主要投向与中兴通讯能够形成战略协同效应的产业方向， 显现出公司未来或将更多的通过资本和产业相结合的方式， 提升公司综合竞争能力， 打造 M-ICT 生态圈的战略布局。
2、单季度毛利率下滑，综合费用控制效果明显
公司一季度综合毛利率 32.2%，同比下降 2.5 个百分点，我们判断本季度低毛利率消费者业务增长较快带动综合毛利率走低。综合费用率 26.36%，同比下降 3.56 个百分点。其中销售费用率 10.75%，同比下降 1.42 个百分点， 公司在渠道成本控制方面已经取得较好效果；管理费用率 2.73%，同比下降 0.36 个百分点；财务费用-0.06%，同比下降0.76 个百分点。研发费用 33.3 亿，同比增长 8.4%，研发费用率 12.94%，同比下降升1.02 个百分点，研发持续投入 5G、物联网等领域。自研芯片一季度发货量较去年同期增长超过 70%。物联网方面，发布业界首个基于 NB-IoT 试商用智能停车系统，推动NB-IoT 网络、芯片、模组、终端成熟。
资产减值损失 5.1 亿，同比增长 168.9%，对比 2015 年减少 7%，主要因本期计提的应收账款坏账准备及发出商品跌价准备增加所致。经营性现金流-9.1 亿，去年同期经营性现金流 39.5 亿元，我们判断公司去年 3 月受美国出口禁令影响较大，对去年一季报影响较大，今年各项财务指标已恢复到历史水平。
3、 5G 时代引领全球通信产业，新帅上任带来新期盼
以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额，公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升。同时， ICT 融合、运营商转型都将带来设主设备商地位的进一步提升。目前公司在 5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球，在 5G、 NB-IOT、 LTE-V 等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用。今明两年三大运营商资本开支下降带来增长压力，但是移动 FDD 牌照、广电700M 网络建设、电信 800M 网络重耕等增量市场将带动无线领域投资预期提升。公司换帅后更加注重合规管理，聚焦核心业务，逐步清理非核心方向子公司，向薄弱环节上游核心芯片拓展。同时手机业务也开始走精品化路线，削减渠道和营销费用，更加注重内生品质和核心竞争力。
4、低估值龙头价值重发现，维持“强烈推荐-A”评级
维持公司 5G 及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。未来5G 技术我国将力争主导，以此角度，我们认为在当前 700 亿左右市值对应当前股价 PE仅 16 倍，被显着低估。公司在 5G、 SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计 2017-2018 年净利润分别约为 43.9 和 49.4 亿元，摊薄后 EPS 分别 1.05元和 1.18 元，对应 2017-2018 年 PE 分别为 16X 和 14X。给予 2017 年 24 倍 PE，对应 12 个月目标价 25.2 元，维持“强烈推荐-A”。
风险提示：美国商务部处罚金额带来财务风险，运营商资本开支持续下降。
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