事件：

    　　公司发布 2020 年年报：实现营收 7421.3 亿元，同比下降 12.0%；实现归母净利润 204.3 亿元，同比下降 20.2%。此外，公司拟每 10 股派送现金 6.2元（含税）。

    　　点评：

    　　受疫情影响，20 年归母净利下滑 20.2%。2020 年受新冠肺炎疫情冲击，世界经济和全球汽车市场出现了深幅调整，公司全年整车销量 560.0 万辆，同比下降 10.2%，致总营收同比下降 12.0％；同时由于规模效益减弱，毛利率同比下滑 1.4PCT 至 10.8%，最终归母净利润同比下降 20.2%。

    　　合资公司业绩承压，投资收益同比下滑明显。2020 年公司来自联营及合营企业的投资收益 143.2 亿元，同比下降 37.8%，主要是受合资公司业绩下滑拖累：（1）上汽大众：全年销量 150.6 万辆，同比下降 24.8%，实现收入1745.0 亿元，同比下降 26.0%，净利润 154.9 亿元，同比下降 22.7%；（2）上汽通用：全年销量 146.7 万辆，同比下降 8.3%，实现收入 1773.0 亿元，同比下降 5.6%，净利润 41.0 亿元，同比下降 62.6%；（3）上汽通用五菱：

    　　全年销量 160.0 万辆，同比下降 3.6%，实现收入 729.3 亿元，同比下降 14.9%，净利润 1.4 亿元，同比下降 91.6%。

    　　销量逐步复苏，有望带动业绩企稳回升。20 年 6 月以来，公司销量已连续9 月实现正增长。分季度看，公司 20Q1 至 Q4 销量分别为 66.4、136.1、154.7、和 196.1 万辆，同比分别为-56.4%、-2.2%、+6.1%和+9.1%，呈现逐季攀升态势，季度环比增速也好于行业平均水平。对于 2021 年，公司将力争全年实现整车销售 617 万辆，同比增长 10.2%。目前公司 ROE 已下降至近 10年新低的 8.0%，伴随行业及销量复苏，ROE 有望向上恢复。

    　　积极布局电动智能及出口业务，打开新的增长点。在智能网联方面，公司12 月联合阿里巴巴和张江高科，打造智能电动汽车高端品牌“智己汽车”，并于 2 月发布全球首款整舱交互 5G 量产车型 MARVEL-R。在新能源方面，20 年公司新能源车销量达到 32 万辆，同比+73.4%，新能源车销量排名跻身国内第一。在海外市场方面，20 年公司整车出口及海外销售 39 万辆，同比增长 11.3%，占全国整车出口的比例超过 1/3，连续五年摘取全国桂冠。

    　　投资建议：鉴于公司短期业绩复苏低于此前预期，我们将公司 21-22 年归母净利润预测由 296.6、366.9 亿元下调至 250.0、301.6 亿元，对应 EPS 为2.14、2.58 元/股，对应 PE 为 9、8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。

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