浦发银行立足长三角地区，积极拓展金融市场业务，中间业务潜力明显。公司资产质量处于修复阶段，贷款拨备持续夯实。

    营收增速回升，业绩降幅收窄。浦发银行2020 年营业收入/归母净利润同比+2.99%/-0.99%（前三季度为+1.60%/-7.46%）。（1）收入端：公司调整收入口径，将信用卡分期收入从手续费收入调整至利息收入，可比口径下利息净收入/非利息净收入分别同比-4.11%/+25.21%。（2）支出端：成本收入比相对稳定，较2019 年小幅上升1.20pct 至23.78%。（3）拨备端：拨备计提政策有所放缓，全年资产减值损失同比+6.49%（前三季度同比+12.93%），贡献利润增速恢复。

    利息收入：资产规模积极扩张，息差有所收窄。（1）贷款规模保持快速增长：

    四季度公司总资产环比+3.59%（前三季度环比分别+4.21%/+3.02%/+2.04%），延续积极扩张态势。贷款总额环比+5.68%，对公/零售贷款占比分别为60.5%/39.5%，债券投资规模小幅下降3.83%。（2）口径调整、资产收益下降致息差下行：监管要求下公司调整了信用卡收入口径，可比口径下2020 年净息差同比下降32BP，主要受资产收益下行及负债成本相对刚性影响，全年公司投资资产/同业资产平均收益率为3.69%/2.09%，较上半年下降5BP/28BP，而存款成本为2.10%，较上半年上行1BP。

    非息收入：手续费收入表现良好，投资收益有所恢复。可比口径下，2020 年公司非利息净收入同比+25.21%。（1）信用卡收入口径调整影响银行卡收入：2020年公司实现银行卡收入145.3 亿元，同比增长14.02%。信用卡收入调整对银行卡收入影响较大，测算信用卡分期收入规模超过150 亿元（2019 年调整前/调整后银行卡收入分别为284.2/127.4 亿元）。（2）托管业务贡献明显：公司托管业务收入增长稳定，2020 年下半年实现托管收入78.8 亿元（上半年实现75.4亿元），全年对手续费及佣金收入贡献占比达到34.83%。（3）投资收益恢复增长：公司投资收益及公允价值变动损益合计同比+22.29%（前三季度同比+14.66%），三季度债券公允价值波动较大，公司调整投资策略，四季度单季实现投资收益12.06 亿元（前三季度分别为38.75/-31.32/0.56 亿元）。

    资产质量：账面指标改善，拨备水平提升。（1）不良率及关注率下降：四季度末公司不良贷款率1.73%，关注贷款率2.58%，较三季度末分别下降0.12/0.10pct，账面资产质量持续改善持续改善。（2）风险认定趋于严格：2020 年末公司逾期90+比率较上半年末下降2.58pct 至84.09%，风险认定标准趋严。

    （3）风险抵补能力提升：四季度末公司拨备覆盖率较三季度末提升3.36pct 至152.77%，风险抵补能力进一步夯实。

    夯实金融市场优势，持续推动科技赋能。（1）强化金融市场业务竞争力：公司持续加大对核心客户的服务，合作目标客户数累计突破3000 家，实现15 个行业全覆盖。依托集团内部齐全的资产管理经营牌照，持续强化产品创设、渠道拓展能力。（2）加大金融科技投入与赋能：2020 年公司信息科技投入达到57.15亿元，同比增长38.70%。公司持续推进数字化转型，打造智能化财富管理体系，在客户经营、产品代销、风险控制等多方面强化科技赋能，提升经营效率。

    风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

    投资建议：浦发银行立足长三角地区，积极拓展金融市场业务，中间业务潜力明显。公司资产质量处于修复阶段，贷款拨备持续夯实。我们小幅调整公司2021/22 年EPS 预测至1.99/2.27 元（原预测2.01/2.21 元），当前股价对应2021 年0.51xPB，维持“增持”评级。

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