事件：3 月29 日，公司披露2020 年业绩快报。2020 年公司实现营收166.53 亿元，同比+5.28%；实现归母净利润60.06 亿元，同比+29.39%。就单季度而言，2020Q4公司实现营收50.54 亿元，同比+16.45%；实现归母净利润11.91 亿元，同比+40.63%。业绩增速贴预告上线，符合我们此前预期。

    　　国窖步入新百亿时代，逆势高增带动公司营收实现正增长。过去五年国窖收入增长了15 倍，销售口径收入突破100 亿元，成为白酒行业的“神话”，销量从1300 吨提升至1 万吨左右，价格挺近千元价格带，跻身中国高端白酒阵营。2020 年面对疫情冲击，公司2-3 月暂停发货给经销商“减负”，下半年随着疫情影响消退，公司抓住机遇抢占市场，国窖品牌量价再创新高，市占率再上台阶。十四五开启发展新周期，国窖步入新百亿时代，品牌力日盛，全国化行在途中，东进南下定中原。目前行业进入顺周期，茅台价格逼近3000 元，为千元价格带打开量价空间，国窖未来发展可期。从区域来看，四川、河北等市场品牌优势逐渐显现，东进南下开拓弱势市场，同时今年将河南作为中原地区的战略市场，力求有所突破。

    　　新产能投放为发展蓄力，中档产品有望恢复增长。疫情对中档产品冲击较大，2020年公司中档产品营收有所下降，随着消费场景的恢复，公司特曲老字号、特曲60 版卡位300 和500 元次高端价格带，今年亦有望实现增长。此外，去年推出高光系列，作为博大公司的战略单品之一，主打年轻消费者，为未来发展蓄力。

    　　品牌势能日盛，利润率仍有上升空间。公司高举高打，维持较高的费用投放，近三年销售费用率均超过20%，在名酒中独树一[。持续的品牌投放使得国窖品牌力日盛，价格持续攀升。2020 年国窖价盘稳中有升，渠道补贴和费用收窄，毛利率不提升的同时销售费用率同比下降明显，使得公司的利润增速显著快于营收。展望未来，随着品牌力的提升和产品吨价的提升，未来利润率仍有上升空间。

    　　盈利预测：看好主力产品的量价趋势和品牌全国化的空间，上调2020-2022 年收入至166.5/205.6/243.3 亿元（ 原预测为166.1/197.9/233.8 亿元） ， 同比+5.3%/+23.4%/+18.3%， 归母净利润至60.1/77.1/96.2 亿元（ 原预测为59.5/76.8/95.5 亿元），同比+29.4%/+28.4%/+24.7%，对应2020-2022 年市盈率55/43/34 倍，维持“买入”评级，并上调目标价至252 元，对应2021 年48 倍PE。

    　　风险提示：高端酒价盘大幅波动；公司去得到开拓进度低于预期；费用率同比明显提升。

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