经营性现金流超预期，经营效率提升显著

    　　公司发布20 年年报，实现营业总收入40.05 亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润3.3 亿，同比增长40.55%。公司经营活动现金流净额18.76亿元，同比增加192.73%，公司净利率提升了2.31pct，其中毛利率同比下降0.81pct，整体费用率下降了2.91pct，销售和研发费用率同比基本持平。

    　　我们认为经营性现金流超预期主要是业务增长，回款效率提升使得销售商品收到的现金大幅增加。净利率提升是由于管理费用率以及财务费用率下降所致，公司将持续推动管理改进，优化营销、研发、人力、财经等流程，经营效率方面有望持续提升，未来现金流也将不断改善。

    　　造价云转型推进顺利，新产品推出提升增值服务公司云收入16.22 亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比例达58.12%，截至2020 年底，仅剩四个地区未进入全面云转型，20 年新转型地区综合转化率达到50%，基本达到19 年优势地区首年转型水平。产品方面，公司为配合造价市场化改革，在部分地区逐步推出市场化计价产品，智能算量产品利用AI 技术实现主体建模效率提升30%以上。我们认为公司造价云转型推进顺利，新转型地区逐步有望达到转化率、续费率均超过85%。新产品的陆续推出将有助于ARPU 值的提升，同时为客户提供整体解决方案，加强产品全价值链建设。

    　　施工业务稳步发展，“平台+组件”模式进一步夯实数字施工业务稳步发展，全年实现营业收入约9.43 亿元，同比增长10.52%。

    　　截至2020 年末，数字施工项目级产品累计服务项目数3.8 万个，累计服务客户3400 家。平台底层建设方面，公司初步完成数据中台架构设计和关键技术突破，业务中台的施工领域知识图谱取得阶段性成果。我们认为施工业务通过应收账款金额和比例大幅降低，实现了现金流健康增长。同时公司项目级平台逐步拓展到支持企业级业务，实现项目现场作业可控以及企业决策精准，有助于提升施工企业盈利能力，将快速推动施工业务发展。

    　　产品集正式发布，推进设计软件完全国产化

    　　公司建筑设计产品集（体验版）已正式发布，主要包括建筑、结构、机电等三个专业设计工具等，是广联达完全自主知识产权的建筑设计类产品。

    　　我们认为广联达设计产品集的正式推广，是实现设计软件完全国产化的重要推进。公司未来设计业务将与洛阳鸿业的全方位整合，快速建立统一的组织运营体系与数字设计品牌，实现设计软件更快发展。

    　　投资建议：“八三”规划期间，公司将大力投入研发和渠道，实现施工和设计领域突破，增强公司核心竞争力。我们维持盈利预测21-23 年公司收入50.82/64.75/81.56 亿，净利润5.46/7.19/10.50 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：云化进程不及预期，产品客单价提升不及预期，施工和设计业务发展不及预期

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