事件：

    　　2021 年03 月29 日晚间，公司发布2020 年业绩快报：2020年营收166.53亿（+5.28%），归母净利润60.06 亿（+29.39%）。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，增速前低后高。公司2020 年营收166.53 亿（+5.28%），归母净利润60.06 亿（+29.39%）；其中2020Q4 营收50.54 亿（+16.45%），归母净利润11.91 亿（+40.61%），业绩符合预期（公司此前发布业绩预告：预计公司归母净利润为55.70 亿元-60.35 亿元，同增20%-30%），全年利润接近披露区间上限。2020Q4延续此前2020Q3 两位数增长，四个季度收入增速环比加速增长，归母净利润四个季度均保持两位数增长，系国窖保持正增长特别是2020H2 保持两位数增长。

    　　国窖目标清晰，十四五大有可为。结合公司业绩快报，我们认为2020Q4 国窖增速仍实现两位数增长，全年四个季度均实现正增长。

    　　十四五期间国窖2022 年目标200 亿，2025 年目标超300 亿。我们预计2021 年增速超30%，预计2020-2022 年CAGR 为24%，预计2020-2025 年CAGR 为18%。当前国窖势头正旺，十四五将大力开拓空白区域及打造样板市场，批价有望在今年站稳900 元价格带，十四五期间站上千元价格带。

    　　盈利预测和投资评级：结合业绩快报，我们调整2020-2022 年EPS为4.10/5.03/6.13 元（前值分别为3.97/4.71/5.58 元），当前股价对应PE 分别为55/45/37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；国窖增长不及预期；省外扩张不及预期。

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