事件：公司发布2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入34.99 亿，同比+13.14%；实现归母净利润3.68 亿元，同比+30.68%；实现扣非净利润 3.05 亿元，同比+36.94%；经营性现金流净额减少65.19%，为4.05 亿元。每股收益（EPS） 为 0.3208 元/股，比上年同期的 0.2455 元/股增加30.67%。

    　　发动机控制系统及衍生产品稳步增长，整体占比继续提升。业务拆分看，发动机控制系统及衍生产品板块实现营收29.75 亿元，同比增长17.31%，占公司总营收比例上升至85.03%，实现连续三年占比提升，毛利率同比提升5.05pct，主要系科研转批产型号日趋成熟及精细化生产管理所致；受疫情影响，国际合作订单部分取消或延后，国际合作板块实现营收2.15 亿元，同比下降42.6%；此外，非航产品板块实现营收3.08 亿元，同比增长70.35%。

    　　一次性计提统筹外费用，按计划完成“两机”转项科研项目全部工作。报告期内，公司销售费用 0.25 亿元，同比减少23.16%，主要受疫情影响和执行新收入准则所致；管理费用 3.83 亿元，同比增长22.53%，系一次性计提离退休人员统筹外费用 7,055 万元致薪酬费用增加 6,988 万元；研发费用1.46 亿元，同比增加7.03%，科研型号研制整体进入“加速”阶段，试验技术研究取得突破，“两机”专项科研项目按计划完成全部工作所致；本报告期内经营活动产生的现金流量净额减少65.19%。

    　　向销售方关联交易预期增长32.26%，航发赛道战略性节点位置稳固。报告期内公司拟增发不超过3.44 亿股，总规模不超过43.98 亿元，其中9.28 亿元拟收购子公司股权，实现100%控股；此外，公司2021 年向关联方销售金额预计增长32.26%，我们认为公司背靠614 所，是中国航空发动机行业唯一的控制系统研究所，行业战略性节点位置稳固，未来有望受益于航发赛道从零到一的成长。

    　　盈利预测：预计公司2021/2022/2023 年净利润为4.79/6.19/8.15 亿元，对应估值44.1/34.1/25.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。

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