本报告导读：

    　　展望未来产销持续增长及产品结构持续改善，公司铝加工利润有望保持稳定增长，而再生铝使用量增加，成本节约同时亦将奠定公司绿色加工龙头地位。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司2020年业绩表现符合预期，预计后续产销增长及再生铝用量增加，业绩有望不断增厚。上调2021-2022 年EPS预测至2.09/2.65元（原1.43/1.44 元），新增2023 年EPS 预测2.74 元。考虑到公司成本下降及再生铝使用超预期，给予2021 年15 倍估值（行业平均10 倍），相应上调目标价至31.4 元（原14.36 元），维持增持评级。

    　　2020 业绩符合预期，产销明显增长，成本明显下降：公司2020 营收/扣非归母净利约163.3/8.1 亿元，分别同比+15.5%/+31.4%，业绩表现符合预期，推测业绩高增主要系：①产销明显增长：铝板带箔销售约97.5 万吨，同比+13.9% ， 其中铝板带及铝箔销售82.7/14.7 万吨， 分别同比+10.97%/+33.2%；轨交大车体共销售310 列，同比+15.2%；②板带及大车体成本明显下降：测算公司2020 年铝板带加工成本约1675.7 元/吨（-7.0%）；轨交大车体单列成本约54.5 万/吨（较2019 减少0.6 万/吨）。

    　　被低估的再生铝龙头，未来业绩有望持续增厚。随着后续再生铝产能逐渐扩张达产（目前30 万吨，在建36 万吨再生铝合金扁锭、12 万吨铝灰渣项目），公司成本有望明显下行，且考虑到碳中和背景下，绿色加工材将逐渐成为主流产品被市场认可，公司再生铝-铝加工产业链或被明显低估。而加工产能方面，随着公司韩国10 万吨项目及明晟新材料50 万吨项目（实际新增20-30 万吨产能）投产，公司未来产销将达150 万吨量。

    　　催化剂：再生铝逐渐放量，产品结构不断改善

    　　风险提示：对外贸易大幅下滑的风险

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