业绩连续高增，加权ROE 持续提升至15%以上。公司披露2020 年年报，实现营业收入134.51 亿元，同比增长25.1%，归母净利润7.99 亿元，同比增长42.92%，扣非归母净利润6.08 亿元，同比增长33.39%。

    　　分季度看，Q1-Q4 收入增速分别为-35%/+37%/+57%/+27%，归母净利润增速分别-39%/+45%/+86%/+34%，扣非归母净利润增速分别为-55%/+115%/+33%/+36%。其中，归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要由于2020 年公司处置投资性房地产收益0.56 亿元（Q3公司代建项目出售）以及政府补助1.94 亿元，均较2019 年有明显增加，导致公司非经常性损益增加。此外，公司自转型钢结构加工后，ROE 持续提升，公司加权ROE 已由2016 年的4.89%提升至15.01%。

    　　制造订单持续稳定增长，单季度产量实现新突破，下游需求改善有助于吨钢净利提升。根据经营数据公告，公司20 年钢结构产量约251 万吨，同增34%，其中Q4 钢结构产品产量约84.22 万吨，明显高于前三季度均值，随着21 年公司产能进一步扩张，单季度产量将进一步提升。根据公司21 年1 月19 日的投资者交流纪要，确立了21 年底产能达450 万吨的扩张目标，产能扩大后，公司规模效应明显。公司成本优势主要体现在3 个方面：（1）采购优势；（2）精细化的管理优势；（3）专业性的生产优势。公司20 年吨净利约为220 元/吨，随着下游需求改善以及公司成本费用的进一步下降，未来单吨净利也有望提升。

    　　盈利预测及投资建议。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来的成本优势加强，“价”方面，看好公司未来吨盈利提升以及ROE 持续改善，净利率主要受益于规模扩张带来的成本优势。预计公司 21-23年归母净利润分别为11.72/15.51/ 19.52 亿元，维持67.00 元/股的合理价值不变，对应公司2021 年约30 倍PE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢材价格波动；合作推广效果不佳；新签订单不及预期。

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