周大生发布2020 年报:2020 全年实现收入50.84 亿元,同比下降6.53%;归母净利润10.13 亿元,同比增长2.21%,扣非归母净利润9.46 亿元,同比增长3.50%。摊薄EPS 为1.40 元;加权平均净资产收益率20.15%,经营性现金流净额13.61 亿元,同比增长70.65%。2020 分配预案:以股本73.1 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利 6 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。披露2021 年财务预算:预计2021 年收入/净利润分别同比增长15-25%。
简评及投资建议。
1、公司2020 年收入50.84.亿元降6.53%,归母净利10.13 亿元增2.21%,毛利率提升5.1pct 至41.03%。在一季度受新冠疫情影响大幅下降的情况下,公司经营业务自疫情趋缓后逐步恢复常态,其中2020 年下半年实现营业收入34.11 亿元,较上年同期增长11.84%。
(A)分产品:疫情因素在一定程度上促进了收入结构的改变。线下自营收入7.20 亿元,同比降低34.3%,占总收入的14.16%,毛利率增加8.18pct 至41.87%;线上互联网收入9.71 亿元,同比增长93.90%,占总收入的19.11%,毛利率增加8.50pct 至36.02%;加盟收入32.02 亿元,同比下降11.56%,占总收入的62.99%,毛利率增加4.78pct 至39.22%,其中品牌使用费收入同比增长37.74%,加盟管理服务收入同比下降1.14%;供应链服务收入和小贷收入各4676 和3066 万元。
(B)分产品:镶嵌首饰收入22.09 亿元,同比下降26.35%,占总收入的43.45%,毛利率增加0.24pct 至27.09%;素金产品收入16.75 亿元,同比增长5.70%,占总收入的32.95%,毛利率增加2.36pct 至22.66%。
(C)分地区:受疫情影响,除华南大区收入增长43.26%外,其他区域收入同比均下降,东北/华东/华北/华中/西北/西南各降21%/17%/10%/23%/9%/16%;各主要区域的毛利率均超38%,其中西南区毛利率增加8.98pct 至47.51%,华中区毛利率增加7.21 个百分点至42.90%。
2、全年新开门店633 家,净开178 家店,总门店4189 家。受疫情及市场环境变化影响,全年公司市场拓展及开店筹备工作节奏放缓,撤店数量有所增加。
公司全年新开加盟店624 家,自营店9 家;关闭加盟店417 家,自营店38 家;最终净开178 家,其中加盟207 家,自营店减少29 家。截至2020 年底门店总数4189 家,同比增长4.44%,其中自营店249 家,加盟店3940 家;商场店数量2288 家,占门店总数54.6%,专卖店数量1901 家,占门店总数45.4%。
进一步拆分公司各类型门店的效益:
(1)自营店:2020 年自营门店所在的一、二线城市受新冠疫情影响相对较为明显,年度自营平均单店营业收入279.05 万元,同比下降25.85%,平均单店毛利116.84 万元,同比下降7.84%。其中自营单店镶嵌销售收入63.39 万元,同比下降29.72%,单店镶嵌销售毛利39.66 万元,同比下降28.62%;
(2)加盟店:2020 年加盟业务单店公司对其形成的主营业务收入84.92 万元,平均单店毛利33.31 万元,同比分别下降21.04%、10.08%。其中单店镶嵌首饰收入50.63 万元、镶嵌产品批发毛利11.56 万元,同比分别下降36.17%、36.31%,主要由于在新冠疫情防控环境下,终端门店镶嵌销售下降使得加盟客户补货需求下降所致,2020 年平均加盟单店品牌使用费收入14.67 万元,较上年同期增长22.98%,主要由于指定供应渠道供货产品品类结构优化、公司品牌价值提升以及黄金价格上升等因素所致。
从收入、毛利单店数据来看,在新冠疫情影响及消费经济需求不振大环境下,单店收入均有所下降,其中镶嵌首饰相对黄金类产品下降较为明显,自营单店毛利水平相对收入下降幅度较小,主要由于门店布局调整以及黄金类产品毛利水平同比提高影响所致。
3、2020 年销售费用率增2.35 个百分点,管理费用率降0.28 个百分点。其中,销售费用同比增长13.8%至6.68 亿元,销售费用率达13.14%增2.35pct,主要由于线上渠道费用随电商销售规模增长所致;管理费用率下降0.28pct 至1.94%,主要由于报告期第一期股权激励股份支付分摊费用较同期下降所致。财务费用-2339 万元,主要由于报告期银行存款利息收入同比增加以及银行借款利息支出同比减少所致。
4、2020 年营业利润同比增长4.09%,归母净利润同比增长2.21%。报告期其他经营收益1231 万元,营业利润增4.09%至13.09 亿元。营业外收入2407 万元、营业外支出901 万元,有效所得税率增加0.18pct 至23.45%,最终归母净利同比增长2.21%至10.13亿元,扣非净利同比增长3.5%至9.46 亿元。
5、渠道、产品、运营能力持续提升,各项业务扎实推进。(1)拥抱直播电商,线上业务再发力。公司从2013 年开始组建电商团队,并于2018 年成立互联天下独立运营电商业务,目前电商业务发展处于业内领先地位。电商销售渠道以天猫旗舰店和直播平台带货为主,在2019 年开始整体布局直播电商,与薇娅、李佳琦等头部主播建立深度合作关系。2020 年,疫情催化使直播电商快速爆发,公司电商渠道差异化布局低价配饰类产品,比如设计感更强、单价较低的银饰及一口价素金品类等,从价格、品类、特点上区隔于线下门店,力图打造低单价、高频次、高复购的快消模式。
(2)打造品牌矩阵,多元驱动再成长。2021 年1 月,公司竞得BLOVE 品牌商标,拟成立控股子公司运营BLOVE 品牌,BLOVE 品牌创立于2008 年,瞄准中国婚庆刚需市场,专注婚戒设计定制服务,是中国婚戒定制的开创者与领导品牌。2021 年3 月公司成立深圳市今生今世珠宝有限公司(合资公司),旗下运营今生金饰品牌。今生金饰源自中国台湾,成立于1995 年,是一家具备独特品牌基因,专注于婚恋的原创珠宝品牌,其时尚黄金设计深受消费族群喜爱。公司与彼爱、今生金饰的品牌运营合作规划,将对公司进一步拓宽在珠宝行业领域的布局、强化婚恋市场细分领域的核心能力、打好品牌运营的组合拳、打造品牌矩阵具有战略意义。
维持对公司的判断。公司定位中高端镶嵌珠宝,加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市,截至2020 年四季度末门店总数达4189 家。我们认为,公司线下渠道优势显著且预计未来3 年仍有空间,线上快速增长注入成长新动力,同时加强营销和数字化,强化产品差异,优化产品结构,巩固龙头优势地位。
更新盈利预测。我们预计公司2021-2023 年收入各65.16、76.74、88.70 亿元,同比增长28.2%、17.8%、15.6%;归母净利润13.44、15.70、17.98 亿元,同比增长32.6%、16.8%、14.5%,对应EPS 各1.84 元、2.15 元、2.46 元。参照可比公司2021 年估值,考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张,给予2021 年20-22倍PE,对应合理价值区间36.78-40.46 元,维持“优于大市”评级。
风险提示:行业需求疲软;扩张速度不确定;存货管理风险;首发股东减持风险。
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