年报亮点： 1、 4 季度资产质量改善，不良净生成等指标均改善； 2、拨备较充分：拨贷比 4.1%，拨备覆盖率 173%； 3、核心资本充足率提升。 年报不足：4 季度净利息收入表现平淡。

年报概述。 农业银行 1Q16、 1H16、 1-3Q16、 2016 全年营收同比增速分别为-2.9%、 -5.2%、 -4.9%、 -5.2%；拨备前利润同增-3.4%、 -3.3%、 -0.8%、 -0.6%；净利润增速 1.1%、 0.8%、 0.6%、 1.9%。

4 季度息差环比平稳，未体现资金端优势。 4 季度净利息收入环比增长 0.8%，贷款环增 1.1%，生息资产环增 2.6%， 可推知 4 季度日均净息差较为平稳。 4季度测算净息差环比下降 3bp，生息资产收益率环比下降 2bp，计息负债付息率环比持平。 4 季度资产增速变化：同业资产环比增长较快（ 26.4%）。其中存放、拆放同业环增 34.5%、 34.3%。 4 季度资产负债结构变化：资产端贷款、债券投资占比均下降，分别下降 0.8%、 0.03%；同业资产占比升 1.5%。负债端同业负债占比升 2.7%（向银行借款环增 122.1%、卖出回购环增 115.1%），存款、发债占比降 2.5%、 0.2%。

2016 年全年日均余额净息差较 2015 年下降 41bp，生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降 72bp、 33bp，净利差下降 39bp。

贷款端结构调整。 生息资产同增 9.8%，贷款同增 9.1%，债券投资同增 18.2%；资产负债增速：对公贷款同增 3.2%、 个贷同增 22.4%（住房按揭同增 33%）。负债端活期存款同增 18.4%，零售贷款带来增量较多；定期存款同比增长3.9%；同业负债同增 15.9%（向央行借款同增 380%、卖出回购同增 132%）。资产结构变化：制造业、建筑业、批零行业贷款发放同比下降 11%、 13%、 23%；金融业、租赁、水利环境和公共设施业、交运同增 61%、 21%、 17%、 14%。

净手续费增长较平稳。 1Q16、 1H16、 1-3Q16、 2016 全年净手续费收入同比增长 7.2%、 7.3%、 9.8%、 10.2%。 4 季度净手续费收入下降 19.2%。手续费占比较大的是代理业务（ 44%）与银行卡手续费（ 22%）， 2016 年分别同比增长 37.5%、 -2.8%。半年报代理业务同增 26.8%，银行卡手续费同增-5.6%；银行卡手续费增速下滑趋势得到遏制。

不良净生成稳中有降，其他指标有所改善。 4 季度不良率 2.37%，环比下降2bp。 1Q16-4Q16 单季测算不良净生成 1.36%、 0.93%、 1.35%、 0.98%（测算存在一定误差）； 2016 累计年化不良净生成 1.13%，较 1-3Q16 下降 11bp，总体看 4 季度不良净生成平稳且略有下降。4 季度核销减少，环比下降 2.26%，全年核销转出率较年中增加 2.91%。 其他不良指标有所改善：年底关注类贷款占比总贷款 3.88%，较年中下降 29bp，逾期率 2.83%，较年中下降 0.4%。对不良的认定也趋严：逾期 90 天以上占比不良贷款 84.52%，较年中下降 6.28%。

拨备计提力度小幅上升。 2016 年累积信用成本 0.85%，较年中上升 8bp，较年初下降 11bp。拨贷比 4.12%，环比下降 1bp，较年中下降 0.14%。存量拨备对不良覆盖能力上升， 2016 年拨备覆盖率 173.4%，环比上升 0.67%。

核心资本充足率提升。 全年风险加权资产环比增 0.3%、同比增 7.9%。核心一级资本充足率 10.38%，环比上升 3bp，较年初上升 14bp； 2016 年资本充足率 13.04%，环比下降 17bp，较年初下降 36bp。

投资建议： 公司 16、 17E PB 0.85X/0.74X（国有行 0.85X/0.75X）； PE5.74X/5.61X（国有行 6.19X/6.09X）。农行拨备覆盖率、拨贷比高于其他国有行；定位转型全面金融服务商、轻资本型业务。 我们看好农行资金端的优势，将其列入 3 月份中泰金股。同时，今年需重视大银行的配置价值，大银行的基本面向会好于市场预期：目前的经济趋势和结构对大型银行是更有利的。大行确定企稳的基本面+低估值（ 17 年 PB0.75 倍），全年带来稳稳的收益；尤其在市场没有方向，预期收益不高时，大银行配置价值尤为显现。

风险提示： 经济下滑超预期。

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