事件： 大北农发布 2017 年一季报，公司实现营业收入 39.68 亿元，同比增长20.96%，实现归属于上市公司股东净利润 1.92 亿元，同比增长 39.77%，扣非后净利润 1.74 亿元，同比增长 32.32%。 公司预计 2017 年上半年归母净利润 5.15~6.26 亿元，同比增长 40~70%。

饲料销量增速提高， 产品结构持续优化。 草根调研显示，公司一季度饲料销量增速超过 20%，其中东北、华北、华中地区增长快速。伴随着生猪存栏的恢复，公司抓住了春节后补栏行情，过去两年的市场服务模式在养殖规模化提升中彰显出优势，凭借公司在高端料中的产品竞争力，销量恢复提升的效果较为明显。同时在产品结构上，公司今年继续加强高端料占比，前端料和预混料占比从30%提高到 35%， 提升整体饲料板块的毛利率。

三项费用继续缩减，经营效益改善。 公司在 2016 年推进精细化管理，“降费用、提效率”的大基调初现成效。一方面推进原料集中分类采购，配备专业的行情预判人员，采购能力大幅提升，另一方面通过销售团队的改革，销售费用降低，三项费用总额同比下降 2.36%，其中销售费用同比下滑 4.65%。今年公司继续推进提效、降费策略，一季度三项费用占营收比例同比均有下滑，整体下滑近4 个百分点，其中销售费用下降 2.4 百分点。

养猪业务发展加速， 种业板块有所好转。 公司 2016 年共出栏生猪 40 万头，实现盈利 6000-8000 万元， 2017 年预计出栏量可达到 80-100 万头，尽管猪价在一季度同比有所下滑，但出栏量的高速增长带来利润增量，贡献利润约 2000 万元。目前公司已经初步完成了养殖板块的布局，正逐步布局种猪场（拟收购美国华多），多渠道、多方式推进“公司+农户”的养殖模式和自繁自养养猪模式。 种业板块中玉米种子受行业低迷影响仍有亏损，但水稻种子销售增长近 30%，整体经营情况有所好转。

随着生猪存栏的逐步回升，公司饲料业务有望保持增长， 同时公司继续提升对规模猪场的服务力度（短期目标将猪场直销比例提高到 60%）， 饲料、疫苗业务皆有望进一步增加销量。另一方面，各业务板块运营费用仍有同比下滑的空间，整体经营效益和盈利能力都在增强。 公司经过过去两年的调整，养殖生态圈已经构建完成，在互联网平台的联合下，各类业务板块盈利爆发点都值得期待，且种业也有望走出周期低谷。 预计 2017-18 年净利润为 12.0 亿、 15.1 亿，同比增长 36.3%、 25.6%， 对应当前股价 21 倍、 17 倍， 维持“买入”评级。

风险因素： 销量增长不达预期；养猪战略进展低于预期；互联网平台建设成效低于预期。

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