事件：4 月19 日，贵州茅台股份有限公司对媒体《公司隐藏利润45.66 亿，或为方便做股权激励》等相关报道作出回应，称2016 年三季度公司三、四季度预收账款符合茅台生产工艺特质并表示尚未启动股权激励有关工作，相关报道所称的茅台截留利润是为股权激励的情况并不存在。

公司反应迅速，及时处理风险事件，彰显优秀的服务实力。对于媒体对公司涉嫌造假方面的冲击，公司及时出公告，从利润、消费税、财务公司、股东利益以及股权激励方面做出合理解释。公司迅速处理风险事件，彰显优秀的服务实力。

信息越来越对称的时代，截留利润将愈发困难，好公司将持续受益。我们认为，目前处于信息越来越对称的时代，对于茅台这样的好公司而言，也会面临着方方面面的监督，无论是公司高质量的业绩还是优秀的产品也都将得到更为充分的认识，截留利润将愈发困难。

茅台估值有望进一步提升。我们认为，茅台的估值有望进一步提升主要是由两方面原因：（1）收入加速增长，估值有望提升。从2014-2016 年，公司收入逐年增长，2016 年全年实现20%的增长（明显好于2015 年），17年一季度预计增速可达25%。增速呈现加速的趋势，对应的估值也应该比经验估值要高一些。（2）飞天出厂价依旧存有较大的提升空间。目前茅台酒出厂价819，一批价1280，一级经销商毛利丰厚。在自媒体时代，一批商丰厚的毛利难免会被重点关注与讨论，这也将敦促公司尽快提高出厂价。在现在的819 出厂价的前提下，我们认为估值可以给的高一些。

长期来看，我们判断茅台酒总体供应偏紧，保守估计未来2-3 年公司收入复合增速可达15%以上。对于未来3 年茅台酒的供需格局，我们判断未来三年每年可新增茅台酒约2000 吨（年复合增速约7%），根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平，我们判断茅台已进入补库存周期，未来三年茅台酒每年可新增消费量10%左右，即2017-2019 年茅台酒供应量总体偏紧，中长期价格上行趋势确立，唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到价格上行的平滑，我们判断未来2-3 年公司收入复合增速可达15%以上。

投资建议：目标价至480 元，维持“买入”评级。我们预计公司2017/18年营业收入分别为464.20/540.81 亿元，增速分别为19.45%/16.50%，2017/18 年净利润分别为206.29/241.57 亿元， 增速分别为23.39%/17.10%，全面摊薄EPS 为16.42/19.23 元/股；当前股价对应2017/18 年PE 分别为24/21X，上调目标价至480 元，对应2018 年25倍PE

风险提示：限制三公消费力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

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