投资要点：

    　　维持“增持”评级 。2020年收入165.35亿元，同比增长28.46%；调整后non-IFRS 净利润 35.65 亿元，同比增长48.10%。符合预期。考虑到公司订单增速较快，上调21-22 年EPS 预测为1.88（+0.34）、2.55（+0.54）元，预计23 年EPS 为3.42 元。参考可比公司估值，给予2021 年目标估值PE 90X，对应目标价169.20（+37.45）元，维持增持评级。

    　　各业务景气度皆高，传统强势板块增长加速。1）中国区实验室服务实现收入85.46 亿元，同比增长32.0%，Q4 单季收入24.28 亿元，同比增长35%，17-19 年CAGR 25.3%, 呈加速态势；2）CDMO 收入52.82 亿元，同比增长40.8%, Q4 收入15.72 亿元，同比增长51.2%，17-19 年CAGR33.4%，亦呈加速态势。小分子CDMO 服务从外部赢得的35 个正在进行II/III 期临床试验的项目，体现公司全球竞争力。目前已获批上市的项目28 个，21 年有望新增4-6 个；3）美国区实验室服务收入15.17 亿元，同比下降2.96%，主要受海外疫情和客户项目延期的影响，预计2021 年有2-3 个BLA，实现公司基因细胞疗法美国商业化零的突破；4）临床CRO收入11.69 亿，同比增长9.98%，从订单增速推测21 年将恢复高增速。

    　　先行指标高景气。20 年在建工程、合同负债分别同比增长47.54%、76.22%。

    　　21 年员工人数有望达3.36 万人,同比增加27%。于2020H2 完成H 股配售和A 股定增募资，有望通过外延并购和扩建产能继续扩大竞争优势。

    　　催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

    　　风险提示：经济周期和政策变化风险；汇率波动风险。

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