事件：公司发布 2020 年度报告，全年总营收979.93 亿元，同比增长10.29%，其中酒类收入948.22 亿元，同比增长11.10%；归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%，EPS 为37.17 元。2020Q4 实现酒类营收277.00/归母128.70 亿元，同比增长13.08%/19.70%。

    　　酒类营收稳健增长，销量较为平稳，直销占比大幅提高。2020 年茅台实现酒类业务拆分来看，茅台酒/系列酒收入848.31/99.91 亿元，同比增长11.91%/4.70% ； 茅台酒/ 系列酒销量3.43/2.97 万吨， 同比降低0.72%/1.13%；茅台酒/系列酒吨价分别达到247.2/33.6 万元，同比增长13%/6%。从渠道投放来看，2020 年直销渠道收入132.40 亿元，同比增长82.66%，直销占比达到13.96%，同比提升5.74pct，直营投放量明显加大，公司通过调整调整产品结构和直销占比，在销量控制的前提下实现稳健增长，显示出公司强大的内部调节能力及市场对高价位产品的旺盛需求。2020 年公司持续深化营销体制改革，减少酱香系列酒经销商301家，茅台酒经销商45 家，同时在商超投放管控上更加灵活高效，形成多渠道协同发展的良好格局。2020 年生产茅台酒基酒5.02 万吨/系列酒2.49万吨，同比增长0.63%/-0.78%。公司目前在建3 万吨酱香系列酒产能，预计完工后系列酒产能可达5.6 万吨。

    　　2021 年总营收目标增长10.5%，非标提价贡献增量。2020 年公司茅台酒销售毛利率93.99%，同比增加0.21pct，盈利能力稳中有进；销售费用率2.60%，同比降低1.09pct。公司2021 年经营目标为营业总收入增长10.5%左右，总体较为稳健。渠道调研近期公司针对精品、生肖、以及部分定制产品已经提价，其将对2021 年业绩有显著贡献。公司2021年系列酒销量3 万吨不变，销售金额115 亿元，同比增长8%左右。从批价情况来看，飞天散瓶在2500-2600 元较为坚挺，2020 年最低点在2000元附近，为普飞提价创造了有利条件。

    　　盈利预测：不考虑茅台提价因素，预计茅台2021-2023 年EPS 为41.41/46.05/51.18 元，对应PE 为50/45/40 倍，公司龙头地位稳健，未来增长确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；疫情扩散风险。

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