1 季度收入4.27 亿，同比+0.04%；营业成本1.49 亿，同比-34.54%

沱牌舍得发布2017 年一季报，2017 年1 季度公司实现营业收入4.27 亿，同比增长0.04%；营业成本1.49 亿，同比下降34.54%。1 季度公司营业收入增长不及预期主要是由于公司产品结构调整优化，集中资源打造超级单品――品味舍得，砍掉大部分定制产品，从而导致公司产品结构中中高档产品占比大幅上升，估计舍得系列贡献的收入较上年有大幅提升。从经营数据来看，1-3 月中高档酒销售收入3.36 亿，同比增长6.29%；低档酒收入0.35 亿元，同比下降42.46%。

中高档产品进一步提升，归母净利润0.41 亿，同比+235.47%

1 季度，公司实现归母净利润0.41 亿元，同比增长235.47%。公司净利润大幅提升主要是中高档产品毛利率较高，中高档产品占比的提高拉升了公司净利润水平。从年报公布的数据来看，公司中高档产品毛利率71.66%，远高于低端产品27.77%的水平。

加大招商力度，新增经销商106 家；销售费用1.19 亿，同比+57.35%

公司积极进行渠道改造，推动渠道扁平化管理，加大了招商力度。报告期内，公司酒类产品新增经销商106 家，退出经销商69 家，报告期末共有经销商1046 家，较2016 年年末增加37 家，预计糖酒会期间招商幅度进一步加大，公司经销商队伍有望继续扩充。此外，公司加大新产品市场开发投入增加，销售人员大幅增加，因此1 季度销售费用1.19 亿，同比增长57.35%。

沱牌舍得产品结构进一步优化，维持“买入”评级

公司产品结构持续优化，舍得收入占比进一步提升，超级单品战略有条不紊地进行，舍得定位次高端价格带，将显着受益于超高端白酒价格上移和消费升级所带来次高端白酒的扩容，将带动公司净利润保持高速增长。公司经销模式扁平化后营销人员和经销商进一步提高，市场拓展方面具有较大空间。我们预计沱牌舍得2017-2019 年收入分别达到18.22 亿元，22.44亿元和27.31 亿元，EPS 分别达到0.67 元，1.07 元和1.52 元。我们继续维持“买入”评级，给予2017 年45-48 倍的PE 估值水平，目标价为31.50-33.60 元。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，假冒伪劣风险。

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