投资要点：

    　　华熙生物3 月30 日发布2020 年报。2020 全年实现收入26.33 亿元，同比增长39.63%；归母净利润6.46 亿元，同比增长10.29%，扣非归母净利润5.68亿元，同比增长0.13%。摊薄EPS 为1.35 元；加权平均净资产收益率 13.46%，经营性现金流净额7.05 亿元，同比增长 93.24%。

    　　2020 年分配预案：以实施2020 年度分红派息股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利4.10 元（含税）。

    　　简评及投资建议。

    　　1、公司2020 年收入26.33 亿元增长39.63%，归母净利6.46 亿元增长10.29%，毛利率升1.75pct 至81.41%。受新冠肺炎疫情影响，公司1Q 原料和医疗终端业务受到一定冲击。随着疫情消退和公司积极调整推广策略，下半年增长带动全年增长。其中，3Q 收入6.5 亿元同比增长36%，归母利润1.7 亿元同比增长13%；4Q 收入10.4 亿元同比增长73%，归母利润2.1 亿元同比增长23%，全年业绩增长主因功能性化妆品业务增长、管理费用下降、汇兑收益减少等所致。

    　　（A）分业务，功能性护肤品：2020 年收入13.46 亿元增长112.19%，占公司主营收入的51.15%；毛利率81.89%。润百颜收入5.65 亿元增长65.29%，毛利率升2.80pct；夸迪收入3.91 亿元增长513.29%，毛利率升5.95 个百分点；米蓓尔收入1.99 亿元增长136.32%；BM 肌活收入1.13 亿元增长45.71%；其他创新品牌收入0.78 亿元。

    　　医疗终端业务：2020 年收入5.76 亿元增长17.79%，占主营业务收入的21.88%；毛利率84.55%。其中，皮肤类医疗产品收入4.35 亿元增长9.70%；骨科注射液产品收入0.90 亿元增长10.44%；其他产品收入共计0.51 亿元增长378.16%。

    　　原料业务：2020 年收入7.03 亿元降7.55%，占公司主营业务收入26.73%；毛利率为78.09%，同比增长1.97 pct。其中，医药级透明质酸原料毛利率保持在90%左右，科技力支撑产品力，公司原料业务高壁垒依然巩固。

    　　（B）分地区，2020 年中国地区收入增长45.90%至22.3 亿元，毛利率下降0.17pct 至82.12 %，增速较为领先；境外地区收入增长13.01 %至4.1 亿元，毛利率上升8.96 pct 至77.43 %。

    　　2、2020 年期间费用率升11.23pct 至47.88%，主因销售费用增加。2020 年公司销售费用率同比增加14.10pct 至41.75%，主因线上推广费用大幅增加；管理费用率同比下降3.51pct 至6.15%，主因Revitacare 业绩对赌协议于2019年已完成，2020 年不需计提业绩奖励；研发费用率同比增加0.38pct 至5.36%；最终整体期间费用率增加11.23pct 至47.88%。

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