公司是国内领先的功率半导体设计公司。公司主营业务为MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售，公司是国内最早同时拥有沟槽型功率MOSFET、超结功率MOSFET、屏蔽栅功率MOSFET及IGBT 四大产品平台的本土企业之一，主要晶圆代工厂为华虹宏力。

    2018 年中美贸易摩擦与中兴华为事件，国产替代加速。基于供应链安全性考虑，国内越来越多的下游企业开始采购国产半导体分立器件产品。首先在功率半导体公司现有的产品结构中，进口替代是加速的；其次，在一些中高端领域市场，下游客户对国产半导体器件接受意愿增强，国内企业迎来进口替代、参与国际竞争的机遇，可以说18-19 年是国内功率半导体行业加速发展的元年。

    上游代工产能紧张叠加下游需求旺盛，本轮高景气周期持续时间可能超预期。供给端，部分6 寸产线产品向8 寸升级，加上8 寸产线投资不足，以8 寸线为主的中高端功率器件缺货。近期部分8 寸产线产品也开始向12 寸转移，而原本在12 寸上生产的CPU、GPU 等高制程产品需求保持旺盛。因此，8 寸转12 寸将导致产能紧张情绪延伸到12 寸，目前来看8 寸和12 寸产线呈现全面紧张状态。外部环境，新冠疫情、意法半导体罢工、地震雪灾等黑天鹅事件，海外代工产能捉襟见肘，自2020H2开始，代工厂纷纷涨价，2020 下半年至今大部分代工厂多次涨价，幅度在20%-30%左右。需求端，新能源汽车、光伏风电、快充、PC、家电、工控、5G 拉动产业需求。在此背景下，2021 年1 月公司进行了不同程度的涨价，未来不排除进一步涨价的可能性。

    我们认为本轮景气周期和17-18 年不同点在于：17-18 年周期下，经销商囤货现象较为严重，19 年行业整体去库存，而本轮周期截至目前经销商库存水平仍很低，主要由下游需求拉动，因此持续时间可能超预期。

    疫情高峰期已过，全球经济逐渐复苏，新能源、5G、家电、工控等下游一片向好，进口替代趋势下国产厂商逐渐向MOS/IGBT 等中高端器件领域突破，现在是功率半导体厂商最好的时代。

    公司IGBT 产品开始放量，未来可期。IGBT 市场目前主要由国外厂商占据，进口替代空间巨大。2020 年第四季度以来，公司的IGBT 产品已经正式起量销售，目前已有一定规模，2021 年有望实现较快增长。

    器件销售占比逐年增加，自封率提升，毛利率有进一步提升空间。公司主动提高功率器件的销售占比，截至2020 年功率器件收入占比已达81.5%。2019 年公司一期封测线投产，IPO 募投功率器件封装测试生产线建设项目，增加先进封测产能，未来毛利率有望进一步提升。

    盈利预测：公司在12 寸平台已获得一定产能并正式投产，预计2021 年12 寸平台产能将逐步爬坡。预计公司2021-2023 年归母净利润分别达2.78、3.62 和4.72 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示：代工产能获取可能受限，行业竞争加剧

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