好莱客17 年一季报：17Q1 营业收入2.6 亿元，同比增长35.2%，归母净利润2566.6 万元，同比增长86.1%，扣非后增长63.5%，EPS 0.09元。

改变看得见：一季度公司收入增长35.2%，其中客单价增长贡献15-20%，订单量增长贡献约15%。Q1 增速较16Q4 略有降低，主要受春节较早因素影响；较去年同期上升13 个百分点，初步验证我们对公司17 年增长进入加速期的前瞻判断。利润端增长86%，扣非后增长63.5%，高于收入端，除低基数影响外，部分受益于：1）公司通过高新技术企业重新认定，按15%税率计提所得税，而去年同期所得税按25%税率计提；2）投资收益及营业外收入增加。报告期内，公司理财产品赎回较多，确认投资收益净收益449.3 万元，同比增加257 万元；营业外收入214 万元，同比增加206 万元，主要为公司收到政府补助199 万元。剔除上述影响，我们测算公司一季度净利润增长约基本与收入持平。

毛利有所提升，费用控制良好：虽然16 年原材料成本累计上涨10%，但公司通过自动化/智能化升级，提高板材利用率，对冲成本端影响，加上规模优势，公司毛利率同比提升1.5pct，达到38.3%。一季度公司期间费用率同比增加1.6pct，其中管理费用率上涨1.2pct，主要因为报告期内新增股权激励费用所致；报告期内公司加大营销宣传力度，销售费用率上涨0.4pct。报告期内公司经营性现金流为-8032 万元，同比下滑，主要因为公司为控制板材成本上涨对公司的影响，增加原材料库存。

战略布局：渠道扩张加速，新产品+新代言助力销售增长：16 年公司重点是打好基础，理顺组织架构及机制，积极推行全屋定制战略。为了降低试错成本，渠道扩张速度略有放缓。16 年公司启用新代言人Baby、新产品线年末已落地，随着公司产品及扩张策略的定型，我们认为公司17/18 年增长将加速，驱动因素在于：1）门店扩张加速，17Q1 新开门店近40 家，未来预计将以200-300 家/年速度扩张；2）产品结构升级：公司加强原态板推广，原态板销售比例有望上升。相比普通刨花板，原态板更环保，符合消费升级趋势，价格高约30%；3）全屋定制战略深入实施，加强品类延伸，与知名单品合作推进沙发/床垫等软装产品，橱柜、木门等可能通过外延方式布局，完善大家居战略。随着全屋战略的推进，公司客单价提升已见成效，17Q1 大单占比也有所增加；4）继续深化重点城市经销商更换，引入资金实力强、行业经验丰富的经销商，我们草根调研更换后区域销售都有明显提升。

内部管理：实施股权激励，同心协力谋发展：15、16 年是公司管理团队大幅调整的一年，公司引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等核心高管，并引入一批行业经验丰富的中高层管理团队。16 年6 月公司推行股权激励，行权条件未来三年收入、净利润复合增速不低于30%、25%，充分说明高管团队对公司未来成长的信心。我们草根调研：公司新团队对行业、及对公司理解及执行都有显着改善。

信息系统全面升级，竞争力有望得到提升：定制化模式的核心在于通过柔性生产线+信息化，解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0 升级是公司完善柔性生产流程，建立规模优势，树立行业壁垒的必经之路；也是公司降低成本，提升利润率与综合竞争力的重要手段，这一点在龙头企业索菲亚身上已经验证：公司通过信息化、智能化建设，降低生产出错率，提高板材利用率，在原材料价格上涨、终端价格下调的背景下做到利润率持续提升。公司16 年聘请新的信息化负责人，加速信息化升级，16 年人均产值增加10.3%、板材利用率提升3.28%，带动盈利水平提升。2016 年12 月底，公司定增过会，募集资金将用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”及“信息系统升级建设项目”三个项目，有利于公司信息系统的全面升级，提升定制家居方面的竞争力。在营销上，公司着手打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台，结合线上移动电商，构建以门店为核心的分销体系；在设计及订单处理上，公司将不断完善3D 设计、生产软件系统及云设计平台，优化前端销售体验、提升设计效率与审单效率；在生产端，公司在广州、惠州、从化三个生产基地全面布局信息化柔性生产线，建立智能化的仓储物流系统，在生产效率、成本控制等方面不断提升和改善，我们预计公司会越来越好！

盈利预测及投资建议：预计公司17-19 年净利润3.4 亿元、4.7 亿元、6.3 亿元，分别增长35.6%、37%、35.3%，EPS1.06 元、1.45 元、1.96 元；维持“买入-A”评级。

风险提示：管理团队磨合不及预期，地产销售大幅下滑

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