本报告导读：

    　　2021 年竣工叠加投产带来景气高确定性，渠道比重或更均衡，高效新产能叠加规模效应有望对盈利能力有较强支撑作用。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2020年公司营收48.64亿元同增27.86%，归母净利5.66 亿元同增30.89%符合预期。略上调2021-2023 年EPS 至1.89(+0.00)，2.44(+0.07)，3.12 元，维持目标价55.69 元，对应2020-2022 年PE29.47/22.82/17.85 倍，维持“增持”评级。

    竣工叠加投产，渠道比重或更均衡。2020 年公司工程端与渠道端营收增速分达36.64%，18.03%，2021 年工程增速有望继续领先，两渠道比重有望更加均衡。伴随着公司藤县产能的继续释放以及华东收购布局的落地，供给端的支撑也将有效支撑公司营收增长，判断2021 年公司增长中枢或有望达到30%以上。

    效率与产品结构提升盈利能力。2020 年公司（毛利率-销售管理研发费用率）达14.37%，同比增加1.15pct 体现实际经营效率的增加，一方面来自于新产能投放带来了生产效率提升；同时受益高端品种占比始逐步提升，目前公司逐步迭代产品体系提升生产效率，2021 全年整体盈利能力有望保持稳定。

    前三季度减值充分，经营质量维持稳健。前三季度信用减值计提已较充分，Q4 信用减值约为盈1600 万元对业绩支撑起到明显作用。受工程占比提升影响，2020 年公司销现比102%同比略降， 2020 年公司负债率52.57%同比略增，但整体水平仍较为稳健。

    风险提示：房地产投资不及预期，替代品冲击。

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