事项：

    　　公司发布《2020 年度业绩快报》和《2021 年一季度业绩预增公告》，2020 年实现营收 1524 亿，同比+51%；归母净利润 135 亿，同比+34%。2021Q1 预计归母净利润 41 亿，同比+93%。

    　　国信化工观点：1）业绩大增彰显一体化规模优势和抗风险能力；2）受益油价回暖和海外恶劣天气影响，21Q1 化工品价格走强利好公司业绩提升；3）纺织服装出口回暖，涤纶长丝盈利提升；4）在手项目保障盈利稳定增长。预计公司 20-22年归母净利润 135/155/175 亿元，EPS 为 1.92/2.20/2.49 元/股，当前股价对应 PE 为 15.5x/13.5x/11.9x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：化工品价格波动风险，在建项目进度不达预期，疫情导致需求复苏的不确定性。

    　　评论：

    　　业绩大增彰显一体化规模优势和抗风险能力

    　　公司在 20 年业绩的大幅增长，我们认为主要得益于公司大炼化项目的一体化优势，以及在建项目投产贡献。公司2000 万吨/年炼化一体化项目全年满负荷运行，150 万吨乙烯项目于 2020 年三季度正式投产，实现了公司的盈利提升。疫情和低油价之下，公司利润的大幅增长，体现了自身一体化规模优势和抗风险能力。相比于传统炼厂，恒力2000 万吨级炼厂的规模效应会带来能耗、物耗、人工、折旧成本的节约，大炼化本身复杂系数更高，对于原料的吃干榨尽也尽可能的提升整体盈利水平，去年行业景气底部已经实现了十分优秀的超额利润。

    　　受盖油价回暖和海外悬劣天气影响，2101化工品价格走强利好公司业绩提升

    　　受OPEC减产影响，油价持续回暖，目前布伦特已经站稳60美金/桶，大炼化会有比较明显的库存收益。美国遭遇的恶劣天气导致多个石化工厂停产，使得部分化工品的全球供应出现短缺，价格一路走高。以化工品中最具代表性的乙烯为例，根据百川盈孚，乙烯CFR东北亚在21Q1均价为1010美元吨，同比20Q1上涨40%。

    　　织服装出口回暖，涤纶长丝盈利提升

    　　随着疫情的逐步改善，海外纺织服装景气出现回暖，根据中纤网数据，21年2月纺织服装出口总额同比大涨55%。

    　　在海外出口超预期的带动下，国内涤纶长丝的盈利能力也出现了明显的提升，根据中纤网数据，21年一季度POYFDY/DTY均价达到6869/7032/8536元吨，环比+29%26%22%；平均价差达到5541297741元吨，环比+355/261/265元/吨。

    　　公司“2×250 万吨/年 PTA 项目”预计将于 2021 年底建成投产，项目建成后公司将拥有 1660 万吨 PTA 年产能，新装置更具后发优势，盈利能力高于行业平均水平。

    　　公司子公司营口康辉石化年产 60 万吨 PBS 类生物可降解塑料项目正式签约，公司进一步加大在可降解塑料产业的布局力度，有望在市场空间巨大的可降解塑料市场中占得先机。

    　　投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润 135/155/175 亿元，EPS 为 1.92/2.20/2.49 元/股，当前股价对应 PE 为15.5x/13.5x/11.9x，维持“买入”评级。

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