2017Q1 业绩符合预期，上半年预计净利5.2-5.9 亿元

卫星石化发布2017 年一季报，实现营收19.1 亿元，净利2.9 亿元,同比大增97 倍（2016Q1 为0.03 亿元），环比增37%，业绩符合预期，以最新股本80.35 亿股计算，对应EPS 0.36 元。公司同时预计2017 年上半年净利5.2-5.9 亿元（2016H1 净利为0.15 亿元），对应2017Q2 单季度净利为2.3-3.0 亿元。

丙烯酸景气回升带动业绩大增

2017Q1，丙烯酸价格中枢明显上移，以华东市场为例，2017Q1 丙烯酸均价9350 元/吨，同比上涨80%，环比增6.1%，且价差有所扩大，带动公司综合毛利率同比提升13.0pct 至28.3%，环比保持稳定；报告期内公司承兑贴现利息支出及汇兑损失减少，财务费用为2842 万元，同比降32%，对利润亦有助益。2017 年3 月以来，丙烯酸价格自高位回落，目前价格为6800 元/吨，下游刚需略增，厂家报价稳定。

PDH 盈利有望持续改善，配套项目投产在即

进入二季度，伴随LPG 消费淡季来临，原料丙烷价格阶段性下行有利于公司PDH 环节盈利改善。另一方面，公司配套30 万吨/年聚丙烯装置（部分与PDH 二期项目配套）有望于近期投产，助推公司业绩增长。

维持“增持”评级

卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出，公司近年来持续拓展产业链，SAP 等高附加值产品进口替代前景广阔；PDH 业务与盈利情况良好。结合公司一季报及业绩预告情况，我们上调公司2017 年EPS 至1.00 元（原预测0.85 元）、维持2018、2019 年EPS 分别为1.19、1.37 元的预测（未考虑增发对公司股本和盈利的影响），结合可比公司估值水平及主要产品价格走势，给予2017 年14.5-16 倍PE，对应目标价14.5-16.0 元，维持“增持”评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险，下游需求下滑风险。

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