2016 年收入如期高增长，业绩低于预期

根据公司公告，喜临门2016 年实现营业收入22.2 亿元，同比增长31%；实现归母净利润2.0 亿元，同比增长7%；实现扣非后归母净利17.9 亿元，同比增长0.2%；实现经营性现金流量净额2.8 亿元，同比减少2.6%。公司收入增速符合我们此前预期，业绩增速低于预期。

盈利能力受成本上涨和财务费用拖累，有所下降

在收入如期实现高增长的情况下，公司业绩低于预期主要是由于盈利能力有所下滑。原材料、人工成本使得公司综合毛利率同比下滑2.6pct 至36.98%。具体分产品看，床垫毛利率同比减少2.62pct，软床及配套产品毛利率同比减少4.53pct， 酒店家居和影视产品毛利率同比分别增加0.95pct 和1.81pct。公司短期借款有所增加，导致财务费用率同比增加0.73pct。我们认为随着未来上游原材料价格逐步企稳，同时公司有望通过提价对冲上游涨价的影响，公司盈利能力将有所恢复。

受益于床垫行业整合，公司内销有望快速增长

我国床垫市场集中度偏低，前十大企业市占率仅为12%，而美国经过三轮大的整合，市场集中度不断提升，2014 年CR5 已经达到87%。消费升级趋势下，人们对于睡眠健康的重视程度日渐提高，品牌知名度较高的龙头企业有望获得更大的市场份额。喜临门未来将继续加大自主品牌的建设，进一步完善营销网络，引入优质加盟商，加快开店速度，公司内销有望迎来高速发展。

股权激励设立高增长解锁目标，彰显管理层信心

喜临门重视员工激励，近期，公司实施第二次股权激励，并设立了较高的解锁条件：在2016 年基数上，2017-2019 年公司收入增速需不低于35%、65%、95%，净利润增速需不低于30%、60%、90%。其中作为晟喜华视员工的激励对象需在晟喜华视2017-2019 年净利润不低于1.20、1.32、1.45亿元才能完成解锁。高解锁标准彰显了管理层对公司前景的信心，2017 年2 月27 日，董事会已经同意向激励对象授予股票。

看好公司发展前景，维持“买入”评级

我们看好消费升级背景下品牌床垫厂商的发展前景，当前我国床垫市场集中度低，有望复制美国床垫市场集中度提升的路径。凭借品牌推广和渠道扩张，公司内销将迎来较快增长。我们根据公司年报情况，下调公司盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.79/1.09/1.50 元，给予公司2017年30-35 倍PE 估值，目标价格区间23.70-27.65 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，房地产景气下行。

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