2020 全年归母净利达134.6 亿元，21Q1 预增93%恒力石化发布2020 年业绩快报，全年实现营收152.4 亿元（yoy+51.2%），实现归母净利134.6 亿元（yoy+34.3%），扣非归母净利128.8 亿元（yoy+38.9%），业绩符合我们预期（135.4 亿元）。对应20Q4 营收490.6亿元（yoy+101%），归母净利35.7 亿元（yoy+11.2%）。公司同时预告21Q1实现归母净利约41.4 亿元（yoy+93.0%），扣非后40.0 亿元（yoy+85.8%）。

    　　我们认为恒力石化基于炼化一体化为核心产业链优势，有望持续延伸上下游拓展新产品，并利用成本及经营优势提升产品市占率，预计2021-2023 年EPS 分别为1.91/2.36/2.71 元，维持“买入”评级。

    　　2020 全年业绩增34.3%，资产负债率显著下降

    　　据公司公告，2020 年公司业绩增长主要受益于2000 万吨/年炼化一体化项目满负荷运行（2019 年3 月底开车），PTA-4/5 合计500 万吨新产能投产及150 万吨乙烯项目与2020Q3 投产。2020 全年INE 原油均价仅301 元/桶，同比下跌33%，华东地区汽油（92#）、柴油（0#）、PX、乙烯、丙烯均价分别同比下跌18%、18%、36%、17%、9%。聚酯产业链方面，华东地区FDY（75D）、PTA 均价分别为6781、3604 元/吨，同比下跌26%、37%，价差亦有所收窄。截至2020 年底，据公司快报预计，资产负债率为75.4%，较前一年同期下降3.9pct。

    　　一季度受益于原油价格大涨，PTA 价差承压

    　　2021 年一季度，INE 原油累计上涨30.6%，3 月31 日报396 元/桶，油价上行带动石化产品价格全线上涨，公司加工价差扩大，炼化板块效益相较于2020Q1 疫情期间价格下跌并产生存货减值显著改善，另一方面乙烯项目贡献业绩增量。聚酯产业链方面，一季度华东地区FDY（75D）均价7388 元/吨，环比上升24%，与原料PTA 及MEG 平均价差2166 元/吨，环比上升19%，PTA 均价4071 元/吨，环比上升22%，与原料PX 平均价差389 元/吨，环比下滑29%。我们预计伴随纺织品需求改善，聚酯景气有望上行，而PTA 受制于先进产能扩张，行业价差持续承压。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑PTA 价差持续承压，我们下调2020-2022 年业绩预期至134.6/166.2/190.9 亿元（原值135.4/177.1/194.3 亿元），我们下调公司对应EPS 为1.91/2.36/2.71 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均13 倍PE），考虑公司在产业链布局方面的发展空间更大，给予公司2021年16 倍PE，对应目标价37.76 元（前值25.20 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险，新项目落地低于预期风险。

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