结论与建议：

    　　业绩概要：公司公告全年实现营收22.3 亿，同比增30%，录得净利润1.35亿，同比增70.7%，扣非后净利润1.25 亿，同比增85.5%，4Q 实现营收6.1亿，同比增22.3%，净利润0.4 亿，同比增17.8%，扣非后净利润0.34 亿，同比增34%。全年业绩接近预告上限。

    　　分红：每10 股分现金股利0.7 元，转增5 股

    　　公司全年收入维持较快增长，宠物零食/罐头/主粮分别实现收入17.1 亿、3.1 亿和1.4 亿，分别同比增23%、34%和126.6%，宠物主粮主打国内市场，受益国内市场高速增长和公司品牌力不断增强，收入翻番。以地域来看，国内收入5.4 亿，同比增57%，目前，国内市场公司已形成“Wanpy顽皮”、“Zeal 真致”为核心的自主品牌矩阵，已获得较高知名度，未来有望继续受益国内市场蓬勃发展；境外收入16.4 亿，同比增20%，受益于新兴市场开拓以及自主品牌销售占比提升。

    　　费用端，全年费用率持平略降0.19pct 至15.45%，主要由于销售费用增长较慢，同比增8.4%，受汇损影响，财务费用同比上升160%，管理人员增加以及研发力度加大，是管理费用和研发费用分别同比增45.6%和51%。

    　　全年受益肉价格下降，毛利率同比提升0.9pct 至25%，亦为公司带来增量利润，目前肉价格有所恢复，或对公司成本端造成一定压力，但公司可通过原材料储备平滑成本变动（2020 年公司经营活动净现金流入仅0.17 亿，主要是加大了原材料战略储备，对应报告期原材料存货同比翻番）。

    　　通过加大产能布局，以及收购境外优质代工厂（近期公布拟计划收购新西兰Petfood NZ International Limited），公司生产能力不断提升，对外加强自有品牌宣传和拓展新兴市场，内外发力，未来增长可期。略上调盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润1.9 亿和2.6 亿，分别同比增44%和32%，EPS 分别为0.99 元和1.31 元，当前股价对应PE分别为45 倍和34 倍，维持“买入”投资建议。

    　　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，食品安全问题，人民币大幅升值

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