事件：民和股份公布 2017 年一季报，公司实现营业收入 2.21 亿元，同比下降 23.59%，归属于上市公司股东净利润-7586 万元，同比下降 209.55%。公司预计 2017 年上半年净利润-1.5~-1.1 亿元，亏损主要原因系商品代鸡苗价格大幅下跌。

2017 年一季度鸡苗价格低迷，公司业绩大幅下滑。 一季度商品代鸡苗价格大幅下跌主要有两方面的原因，一方面在于去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长，中游产能持续居高不下；另一方面在于国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。 根据我们草根调研显示，Q1 公司商品代鸡苗出厂价约为 1.0 元/羽，商品代销量约为 7000万羽左右，我们测算公司单鸡苗产品一季度亏损约为 7000 万元，另外公司一季度屠宰毛鸡约 1000 万只，单只亏损 0.5 元，累计亏损约为 7500 万元。

公司费用率上升，毛利率、净利率同比大幅下滑。 受苗价下跌影响， 公司17 年 Q1 销售毛利率为-11.17%，同比大幅下滑 51.52 个百分点，销售净利率为-34.39%，同比大幅下滑 58.37 个百分点。 同时公司费用率也大幅上升，其中销售费用 1000 万元，占比营业收入 4.53%，同比上升 1.47 个百分点；管理费用 1998 万元，占比营业收入 9.06%，同比上升 2.17 个百分点；财务费用为 1277 万元，占比营业收入 5.79%，同比上升 1.80 个百分点。

中期来看，虽然上中游存在换羽及延迟淘汰的现象，但是不改 2015 年 12月起 6 个月区间 7.12 万套断崖引种量对下游的传导，我们认为 2017 年下半年禽链中游产能将进入持续下行阶段， 所以届时不排除公司股价会有波段性机会，投资者可以酌情参与。

我们预计公司 2017 年将出栏鸡苗 3 亿羽， 单羽盈利约为 0.4 元， 鸡苗业务将实现 1.2 亿元净利润；同时公司屠宰毛鸡 0.5 亿只、单只盈利约为 0.2元，鸡肉业务将实现 0.1 亿元净利润。 我们预计公司 2017-18 年净利润分别为 1.34、 1.26 亿元， eps 分别为 0.44、 0.42 元/股， 考虑到鸡苗价格的周期性波动，下调评级至 “增持”。

风险提示：祖代鸡引种政策风险；商品代鸡苗价格波动风险

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