电商及促销拉动16Q4 业绩超预期，17Q1 收入持平、净利下降

16年公司实现收入23.11亿元，同比增10.46%，归母净利润4.39亿元，同比增9.42%，EPS0.52元，10派1元（含税）。净利增速低于收入主要系毛利率降、费用率升所致；扣非净利4.09亿元、同比增7.81%。

16Q1~17Q1单季收入分别增-6.78%、12.46%、7.09%、21.35%、0.06%，净利分别增-12.38%、-1.28%、9.80%、29.67%、-10.39%。16Q4收入增速环比提升主要为四季度传统旺季中电商增长较快以及线下促销力度加大所致，净利增幅高于收入受益于政府补助增加贡献；17Q1收入基本持平，主要为当季为淡季、家纺业务比较平稳，以及公司将部分加盟店转为直营调整影响销售、以及经营模式调整致收入确认延后；17Q1净利下滑主要为家居新业务投入加大、费用率提升。

渠道数量略降，电商增速较高，家居业务开始贡献收入

（1）公司主要业务包括主业家纺及新业务家居两大板块，16年家纺主业贡献大部分收入，家居新业务经过三年筹备于2016年正式推向市场、全年实现收入3000万左右、目前规模较小。

（2）16年家纺主业继续渠道调整升级，开设大店、关闭面积小、效益差的店铺，预计总店数略有下滑；另外公司于16年开出2家家居直营旗舰店。

（3）分渠道来看，电商业务收入近6亿、增速在30%以上，其中双十一销售额达1.65亿元（较15年1.1亿左右增幅较大）；线下收入增速推算在5%左右，在公司直营化战略推动下直营比例不断提升，自15年的43%左右已提升至近50%。

（4）分地区，公司主要销售地区华南（占比39.93%）同比增15.81%，其他收入贡献较大的地区，如华东（占比17.88%）、华中（占比11.61%）、西南（占比12.11%）同比分别增6.91%、3.19%、7.94%；华北、西北、东北增速分别为7.40%、16.23%、7.56%。

（5）分量价来看，公司16年销售量同比增12.32%，推算平均价格下降1.66%。

毛利率下降，费用率16年下降、17Q1上升，存货因备货有所增长

毛利率：16 年毛利率降0.82PCT 至50.24%，16Q1-17Q1 毛利率分别为50.87%（-0.44PCT）、51.54%（-1.34PCT）、49.90%（+0.09PCT）、49.51%（-1.15PCT）、50.25%（-0.62PCT）。16Q3 毛利率增幅转正主要为新产品上市所致；Q4 毛利率下降主要为电商增长较快占比提升影响以及线下促销力度加大所致。

费用率：16 年期间费用率同比下降0.60PCT 至26.58%，17 年Q1 上升4.44PCT 至30.60%。其中16 年销售费用率同比下降0.24PCT 至23.22%，管理费用率同比下降1.05PCT 至3.49%，财务费用率上升0.69PCT 至-0.13%，主要为定期存款利率下降减少利息收入所致。

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