本报告导读：

    2020 年报符合预期。单季营收增速环比上行，净息差已经企稳。零售业务加大投入，新设三大利润中心予以支持。维持目标价47.40 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：维持2021-2023年净利润增速预测17.78%/18.03%/18.71%（新增），对应EPS 2.83（-0.10，因2020A 预测值与实际值差异，下同）/3.36（-0.12）4.01 元，BVPS19.58/22.35/25.66 元，现价对应13.73/11.56/9.68倍PE，1.98/1.74/1.51 倍PB。维持目标价47.40 元，对应2021 年2.42 倍PB，维持增持评级。

    净息差已经企稳。可比口径下，宁波银行2020 年净息差同比上升3bp，而2020H1 净息差同比下降3bp。因此我们推测宁波银行的净息差在2020H2 已经企稳，边际上甚至有可能小幅上行。其中，存款成本率显著下行是支撑息差企稳的主要因素。

    不良前瞻指标全面向好。2020H2 不良生成率较2020H1 下降6bp 至0.66%，2020A 逾期率较2020H1 下降10bp 至0.80%，且绝对水平均处于低位。考虑到2021 年不良生成压力减小而当前拨备覆盖率仍高达506%，2021 年拨备反哺利润的空间非常充足。

    新增三大利润中心。2020 年报披露显示，宁波银行新设三大利润中心：个人信贷、远程银行与资产管理。历史上看，宁波银行每次新设利润中心都预示着战术方向上的优化，因此本次调整这可能意味着宁波银行将更加注重零售业务的投入和线上渠道开拓。

    风险提示：疫情防控成效低于预期，经济复苏强度受压制。

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