非经常性收支降幅明显致 16 年业绩同比下滑，提产能质量、降三费占比显着提升主业盈利

2016 年新兴铸管实现营业收入 521.60 亿元，同比增长 4.26%；归属于上市公司股东的净利润 4.40 亿元，与上年同比减少 26.58%。

分析发现， 公司净利润的减少主要来自于非经常性收益的减少。 2016 年公司其他经营收益为 0.68 亿元，营业外收入和支出分别为 7.83 亿元和 1.20 亿元；而 2015 年同期，公司其他经营收益为 8.23 亿元，营业外收入和支出分别为 10.49 亿元和 3.27亿元； 2016 年非经常性项目带来的收益同比减少 7.55 亿元。

公司主营业务保持盈利态势， 毛利同比增长 25.20%。 2016 年营业收入 521.60 亿元、营业成本为 492.86 亿元； 2015 年营业收入为 500.31 亿元、营业成本为 477.36亿元。 2015 年毛利为 22.95 亿元， 2016 年毛利为 28.73 亿元，同比增加 25.20%。

二、铸管：城镇化助铸管产量 5%-10%年增长，扩产能、提效率，行业寡头强者恒强

未来十年内，我国铸铁管产量年增速为约 5-10%。 公司有铸管产能 260 万吨，国内市占率近 50%。作为行业寡头，竞争优势在于：（1） 技术：技术和产品产量世界领先，拥有多项重要球墨铸铁管生产技术；（2）规模：定增新建阳春 30 万吨球墨铸铁管项目已于 2017 年 3 月 30 日投产；（3） 市场：产能分布于河北、安徽、四川和广东，区位优势明显；销售网络遍布全国，品牌优势助公司拓展市场。

三、钢材：建筑钢材产能 520 万吨、成本控制能力强， “地条钢”的出清增强业绩弹性

公司钢材产品主要为建筑钢材，产能达 520 万吨，其中芜湖新兴 280 万吨、武安本部 240 万吨。 “地条钢”主要为长材，国家将“地条钢”作为去产能重中之重，确保 2017年 6 月底前全面取缔，将减少市场上长材的供给，利好合法合规的长材产能。根据中债资信 2016 年 11 月发布的《钢企成本层剖析，控制究竟谁更胜一筹？》， 2015 年新兴铸管钢材生产完全成本约 2000 元/吨的水平，为样本钢厂第三低的企业。公司成本控制能力较强，业绩弹性将优于行业平均。

四、战略转型：与多方签署战略合作框架协议，乘 PPP 春风加速战略转型

2017 年 2 月 17 日和 3 月 14 日，公司分别发布公告披露，将与格兰特公司和泛华集团签署《战略合作框架协议》。 公司有望进一步开拓 PPP 市场：（1） 加快从制造商向水务综合服务商的转型。 签署战略合作协议后，在格兰特公司先进水利环保技术和泛华集团的前期规划优势、丰富的市场资源支持下，有望在城市综合建设的水务环保领域深入探索。（2）产品、资本双重收益。公司作为国内铸管寡头，若 PPP 项目稳步推进，一方面铸管产品将加快渗透，扩大市场规模，另一方面将从 PPP 项目中获得稳定的投资回报，获得产品、资本的双重收益。

五、投资建议： 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.22 元、 0.28 元、 0.37 元，对应2017/04/25 收盘价， PE 分别为 30.95X、 23.63X、 18.17X， 对应于 2017 年的 PB 为1.32X， 维持“买入”评级。

六、风险提示： 供给侧结构性改革进度低于市场预期；京津冀一体化推进进度低于市场预期；宏观经济下行压力加大；钢材出口情况恶化。

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