投资要点：

    　　下调盈利预测，维持增持评级和目标价。基于对国内电信市场光模块需求预期下调，下调2020-2022 年归母净利润至4.82/5.80/7.17 亿元（-8.71%/-6.45%/0.00%）。考虑前述调整，2020-2022 年EPS 调整为0.69/0.83/1.03 元（-9.21%/-6.74%/0.00%），给予2021 年估值48X PE，维持目标价40 元，维持增持评级不变。

    　　2020 年业绩略低于预期，一季度业绩处于较好起跑位置。2020 年全年营业收入60.46 亿元，归母净利润4.82 亿元，落在前期预告4.65 亿-6.08 亿区间的下半部，整体同比增长34.79%，略低于预期。测算下2020 年Q4净利润0.93 亿元，同比增长1%。一季度预告归母净利润1.20-1.50 亿元，同比扭亏为盈，中位数1.35 亿元。一季度是相对淡季，预告业绩已经占2020 年上半年一半以上水平，处于较好起步位置。2021 年国内无线投入有所放缓，但承载网预料投入保持平稳增长，公司作为国内中长距离模块的主要供应商，及在无线、传输、数通多领域产品器件的国内领导者，业绩有望保持增长。

    　　提高核心光芯片自供比重，高毛利业务有望占比提升。公司是国内少有的能自供部分10G、25G 光芯片的光器件厂商，2020 年模块毛利率提升效果已经显著；此外公司在国内传输器件、子系统业务在运营商份额占比大，该项业务门槛较高，毛利水平较好，有望进一步提高盈利质量。

    　　催化剂：国内电信承载需求提升，高毛利业务改善盈利质量。

    　　风险提示：行业竞争加剧，海外市场份额不及预期。

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