事件：公司发布2016 年年报，全年实现营业收入108.81 亿元（+15.60%），归母净利润2.01 亿元（+145.75%），拟每10 股派发现金红利1.5 元，同时以资本公积金每10 股转增5 股；2017 年一季度实现营业收入30.59 亿元（+55.34%），归母净利润5534 万元（+132.47%），预计上半年归母净利润1.13-1.33 亿元，同比增长70%-100%。

饲料主业销量增速快，结构和效率同步改善。公司2016 年饲料销售总量为380 万吨（本部200 万吨，和美180 万吨），同比增长30%，其中猪料151 万吨，同比增长28%（猪前端料22 万吨，占猪料比例提高5 个百分点），同时公司通过改进成本管理模式和加大直接采购力度等方式，饲料吨四项费用同比下降38 元/吨，肉品四项费用率下降7 个百分点，产品结构和经营效益同步提升。公司养猪规模快速增长，全年生猪出栏量24.5 万头，同比增长128.7%，贡献约1 亿利润。肉品销量2.6 万吨，同比增长6.32%，销售额同比增长23%，贡献利润增量近1400 万元。

2017 年一季度饲料量增继续领跑，三大主业齐贡献业绩增量。公司一季度销量同比增长约50%，通过对规模猪场直销的转型和调整，客户结构与产品结构进一步优化，前端料同比增长超过100%。同时，公司继续以提升运营效率，四项费用率同比下降约3 个百分点。借力春节效应，肉品销售收入同比增长约26%，同时费用率下降约2 个百分点，预计贡献约300-400 万元利润。生猪出栏量预计10 多万头，受益猪价仍在历史高位，贡献利润约1700-1800 万元。

后周期弹性品种，战略布局进入兑现阶段。伴随养殖规模化程度提高和生猪存栏逐步恢复，公司前期在客户结构和经营效率上的准备得以发挥，饲料销量有望加速增长，预计2017-18 年饲料销量复合增速保持20%以上。生猪养殖业务通过对龙华农牧的收购，预计17-18 年的出栏量为60 万头和100 万头。我们继续看好公司在“饲料、种猪、肉品”三大主业的战略布局，协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献业绩增长。公司作为后周期中增速领先的代表，业绩增长快、弹性好，预测2017-2018 年分别实现归属于母公司净利润3.47 亿元、4.44 亿元，同比增长72.8%、27.9%，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格大幅波动；饲料销售增速不及预期；养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。

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